证券时报多媒体数字报

  美国的强劲增长势头和欧元区经济复苏将惠及出口依赖度较高的亚洲经济体。我们看好中国、韩国和中国台湾地区等经济体，但对新加坡前景的看法则有些矛盾，尽管我们乐观预计今年全球经济增长将达到3.4%。

  虽然新加坡除石油之外的出口看似在2月强劲反弹，较1月增长7.2%，较去年2月增长9.1%，但这主要是由于今年农历新年的时点与去年不同而导致数据扭曲。如果看今年1-2月较上年同期的平均增长率，则出口增速在5%的温和水平。

  “新加坡正在从劳动投入型开始减退。作为市场短期上涨投入驱动型向生产率的领先指标——做空活动，已朝历史驱动型经济增长模式平均水平回落。股市自今年2月以来转变。”

  电子产品（约占新加坡国内除石油以外出口的32%）在2月继续表现落后，连续第19个月录得负增长。石化产品继续强劲增长，增幅高达49%，但该行业在经济中的重要性相对较低，以出口额计算不到电子产品出口的三分之一。

  全球对电子产品的需求改善或许会提振今年新加坡的出口，但我们预计其仍将不及中国台湾地区和韩国。这两个北亚经济体正积极准备迎接移动设备行业的加速发展，而新加坡仍将重心放在个人电脑（PC）行业。

  此外，对外国劳工的限制推高了新加坡的劳动力成本，使其出口产品相对较昂贵。电子产品出口占总出口的比重自2005年以来也已下降了近20个百分点，降速快于其他亚洲经济体。在西方经济体开始增加IT支出（一般在经济周期较晚时期出现）前，新加坡电子行业不太可能强劲反弹。

  尽管新加坡出口有望受益于美国和欧元区经济形势好转，但紧张的劳动力市场和更缓慢的人口增长可能会拖累其经济增长。新加坡正在由劳动投入驱动型向生产率驱动型经济增长模式转变，政府致力于让更多的就业岗位由制造业转向服务业，重新设计流程以提高自动化程度，并限制外国劳工流入，导致国内企业的利润率受压。

  与此同时，股市的另一个重要板块也面临压力。政府通过实施调控措施和增加住房供应，令住房价格通胀保持在可控范围内。地产股和房地产投资信托基金（REITs）在MSCI新加坡指数中占比高达20%，而在利率上升的环境中这两者通常会丧失吸引力。

  另外，最近几周新加坡股市上涨之后，估值吸引力已下降，增长动能的上涨已导致MSCI新加坡指数的12个月远期市盈率升至13.6倍，与13.7倍的5年历史均值基本持平。该指数较MSCI亚洲（日本除外）指数11.3倍的市盈率溢价达到21%，远高于13%的历史溢价水平。另一方面，MSCI新加坡指数的市净率估值为1.3倍，较1.5倍的5年历史均值低1个标准差。

  考虑到这些情况，加上其出口的构成，我们将新加坡列为亚洲（日本除外）股票策略中最不看好的市场。  （作者系瑞银财富管理南亚太区首席投资总监）