证券时报多媒体数字报

  随着中金所股指期权仿真交易的推出，市场参与者对股指期权的热情也在逐渐升温。本文旨在阐述投资者在参与交易前需要了解的一些期权的特性，帮助投资者积极把握市场机会，理性参与期权交易。

  时间价值随到期衰减

  期权的价格，是期权买方为所获得的权利支付的费用。而这份权利在到期的那一天失效，因此随着到期日的临近，权利的时间价值也会相应衰减。期权的这种特性，会使得期待通过单边爆炒期权而实现盈利的投机者面临巨大的风险。

  首先，投资者需要理解每过一天，无论现货如何变动，时间的流逝都会造成期权价值的一定流逝。对此最简单直观的衡量方法，就是Theta值（期权价格时间流逝度量）。以沪深300股指某看涨期权为例，在到期前一周Theta为-1.90，那么经过一天后，期权的价值就会减少1.9元。

  其次，要理解每天的时间流逝成本占总投资的比例。对同一期权，在临近到期时，时间价值的衰减往往特别显著。比如说，还有两天到期时，theta值约-3.50，期权价格为13.77，也就是说如果投资者以50万元满仓买入，一天之后承受的固定成本损失为12.7万元，多达25.4%，这对于一般投资者是难以想象的成本。而对于两周后到期的期权，每天时间价值流逝仅为3.6%。所以在买入期权投机之前，仔细理解时间流逝对期权造成的影响和它赋予你的权利是很重要的。

  最后，投资者需要理解，为了抬高期权超理性价格付出的资金，到期时都会归零。对于平值附近的期权，越临近到期，时间流逝造成的损失越大。如果期权价格非理性虚高，随着时间流逝，虚高的部分会占比越来越大，面临的风险也越大。而对于虚值程度较大的期权，期权价格完全由时间价值组成，到期则归零。

  期权不易被爆炒

  期权的投资者在交易期权遇到交易价格高出理论定价时，很自然地会联想起权证市场的情况，但本文要指出的是这两种产品有着天然的不同性，不可以混为一谈。

  第一，期权市场定价效率远高于权证。期权采用双向交易机制，而权证则没有卖空交易机制。权证只有发行人是权证卖方，普通投资者是买方，价格被非理性抬高时市场纠错效率极低。期权中小投资者既可做多，也可做空，买卖双方地位平等，市场的套利资金可以在期权价格过高时及时入场卖空。市场定价大幅偏离理论定价时会产生大量利润空间，这使得期权套利者参与市场纠错的积极性很高，从而自发地稳定期权市场运行。

  第二，期权买卖供给充足，权证供给量受限。期权只要投资者新开仓，相应的期权供应量就会被自动创造出来。供求关系决定了期权并不具备被爆炒的特性。

  由上述两点可以看出，由于期权产品本身的特性，爆炒期权盈利的可能性很小。当然，从制度上给予市场中的套利者、做市商适当的空间来进行价格纠错，也有助于期权市场的平稳发展。

  存在套利机会

  在期权上市初期，根据某些境外市场的经验，可能会出现交易价格比理论的价格稍稍偏高的情况。如何在风险可控的前提下实现盈利成为了投资者应该重点思考的问题。

  如果到期前买权波动率仍然高于卖权，可以利用买卖平价关系套利。投资者可以适当卖出股指，做多看跌期权，做空看涨期权，等待自动交割实现无风险的收益。另外，投资者通过隐含波动率差值乘以Vega值除以期权价格，在中金所目前的仿真交易行情中，可以估算出非常可观的年化收益。

  交易者也可以做出卖出期权。如果判断股指短期的波动率会在20%以下，而平值期权隐含波动率在50%的位置，即可以适当地卖出期权。如果结合现货对冲，还可以抵消很大程度的风险。

  （作者系申银万国期货分析师）