证券时报多媒体数字报

  从近期的塑料（LLDPE）行情走势来看，受到需求旺季、石化检修等因素的影响，现货价格一路走高，近月合约走出贴水修复行情，而远期合约也受到带动上行。随着5月份的到来，装置加大检修、需求淡季来临、期货价格走到高位，不确定性增加，单边操作风险增加。而目前主力合约较现货贴水已达近1000点，1409合约与1501合约之间的价差仅为300点左右，在9月份旺季到来之前，选择买九卖一的正向套利将是一个更具风险收益比的操作思路。

  下半年供应增长有限

  从整个供应的变化来看，在经历二季度的装置集中检修之后，国内厂家三季度有望重新恢复供应的增长，不过从新增产能的变化来，目前除四川炼化的装置在一季度正式投产外，其它几套煤化工装置目前仍未有明确的消息。市场人士认为，由于化工装置的复杂性，调试周期较长，从试产到正式投放过程中仍有一段较长时间，因此预计三季度将不会有新增产能投放市场。

  从装置的开工情况看，由于需求的快速增加，一季度石化装置接近满负荷运行，而产量上较去年同期增长幅度仅3%左右。因此，从三季度的形势来看，在无新产能投放市场的情况下，即便石化厂家满负荷运行，较上一年同期的增长幅度也相对有限。另外，目前市场预计新增产能或在四季度集中投放，若装置能够顺利投放，将对四季度乃至明年一季度的行情形成一定程度的压制。

  季节性需求差异较大

  从需求的形势来看，进入到三季度之后，冬季备货行情将逐步启动，市场将再度进入到旺季行情当中。从今年的需求形势来看，1-2月份的薄膜消费增长形势良好，其中塑料薄膜同比增长7.4%，农用薄膜同比增长达到14.5%。3月份正式进入到需求旺季以后，预计消费增加将继续保持高位。

  根据专业机构调研得到结果显示，今年农膜的大幅增长主要得益于蔬菜种植近两年来的扩大，而蔬菜种植对于农膜的需求远大于其他粮食作物和经济作物，一定程度上导致了需求的快速扩大。但是进入到年底之后，下游薄膜企业将逐步进入到1个月左右的停工阶段，而石化厂家仍保持生产节奏，库存的快速积累也将对市场价格形成压制作用。

  贴水走势面临修复

  从目前的现货来看，在旺季消费和石化挺价的政策下，LLDPE现货价格一路攀升至12000元附近，而主力1409合约受到宏观经济疲软，工业品期货整体走弱的拖累，涨幅相对偏小，贴水幅度扩大至800点左右水平。从后期的走势来看，随着时间的推移，目前的大幅贴水走势将逐步收窄。

  结合塑料消费的季节性与当前的价格位置分析，我们认为贴水修复的方式分为两步。淡季行情中，供应偏紧的形势将会有所缓和，价格也将松动，现货价格的走低将拖累期价，但期价的相对调整幅度有限，将小于现货价格的调整。不过从淡季的供需形势来看，虽然需求有所回落，但受到装置检修影响，库存回升幅度有限，对于价格的抑制作用或不会太强。进入到旺季行情中，在需求的拉动之下现货价格走高，期货价格也将水涨船高，最后将达到期货价格与现货价格的收敛。因此从行情的发展来看，主力1409合约价格仍然是易涨难跌。

  正向套利历史将重演

  从近一年的主力合约之间的价差变动来看，L1309-L1401、L1401-L1405、L1405-L1409，随着时间的推移，价差都是呈现扩大的趋势。尤其在进入到交割的前一个月时间，这种价差拉开的力度更为迅猛。导致这种行情发展的主要动力还是受到即将交割的近月合约快速修复贴水影响。而背后的深层原因还是由于可交割的货源有限。

  重新回到对L1409-L1501价差的关注上，我们认为这种价差扩大的历史将会再度重演。一方面，从库存的数量来看，受到淡季装置检修、下半年尚无新增产能以及随后的旺季需求影响，将难有较大幅度的增长，从库存的结构来看，由于价格波动激烈，贸易商与下游生产企业低库存将成为常态，库存的数量与结构无实质性变化将意味着可交割货源依然有限。另一方面，从期货市场的表现看，塑料的总持仓在30万手到60万手之间，主力合约维持在40万手左右，虚实盘的比值过大意味着将对于空头组织交割带来巨大的压力。因此，受到这一系列因素的影响，我们认为在1409进入到交割之前将会历史重演，出现快速拉升的行情，导致与1501合约的价差进一步扩大。

  具体操作方面，从近一年的价差走势来看，价差在0-350元之间处于低风险区，可考虑价差在300-350元之间建立头寸，止损控制在270点以内，目标位价差扩大到700点以后可逐步止盈。该策略具有较强的安全边际。

  （作者单位：国泰君安期货）

  2014年PE新增产能投放

投放企业 企业归属 LLDPE HDPE LDPE 合计 预期投放时间 备注

四川炼化 中石油 ３０ ３０ ６０ ２０１４．３ 已投放

陕西榆林 地方企业 ６０ ２０１４（预期四季度） ＭＴＯ

蒲城新能源 地方企业 ３０ ２０１４（预期四季度） ＭＴＯ

宁煤集团 ３０ ３０ ２０１４（预期四季度） ＭＴＯ

揭阳乙烯 ２５ ２５ ２５ ７５ ２０１４（尚无明确时间表）

延长石油 地方企业 ４０ ２０１４（尚无明确时间表） ＭＴＯ

  资料来源：隆众石化，国泰君安期货产业服务研究所