证券时报多媒体数字报

  今年成为境内金融市场的期权元年已成为市场的普遍预期。伴随期权临近的脚步，另一个高频词也成为市场的关注焦点，即期权做市商。事实上，银行间债券市场于2001年就开始实施做市商制度，只不过银行间债券市场是机构市场，中小投资者参与度低，因此对做市商制度也不了解。

  做市商不是坐庄。做市商，即制造市场的人。做市商是由具备一定实力和信誉的金融机构来承担的，如银行间债券市场的做市商是由工商银行为代表的国有商业银行、花旗银行为代表的外资商业银行以及中金、国泰君安等券商来承担。他们需要在市场上向公众投资者不间断地报出指定证券的买价和卖价，维持盘口的价差在合理的水平，保证普通投资者合理的交易需求得到最大程度的满足。从监管者和交易所的角度来看，做市商也是普通投资者，不同之处在于他们还需要履行包括维持市场流动性在内的一系列义务。

  股票投资者可能会错误地认为做市就是股票市场中的“坐庄”，这是对做市商机构的非常大的误会。尽管坐庄与做市有着看起来相似的报价行为，但是坐庄的本质是操纵市场获得非法收益，而做市是在交易所与普通投资者的监督下提升市场的交易活跃度。做市商制度在国际上许多成熟的市场中被广泛采用，其中美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）及其场外市场衍生品堪称做市商制度的成功典范。目前，全球期权市场做市商的成交量占全市场40%-50%，也就是说几乎每笔期权交易都有做市商参与。

  为什么期权市场需要做市商？做市商制度的健康运转是建设高效稳健的期权市场的重要手段。期权异于股票、期货的最大特征之一就是合约数量巨大。如同时挂牌交易的沪深300股指期货合约只有4个，而同期挂牌的沪深300股指期权合约最少为82个，随着行情的变动，合约数量甚至可能增加至数百个。再比如，在香港恒生指数期权市场，2013年8月22日当天挂牌交易的合约数量达866个。合约数量众多是由期权本身的特点决定的，而非交易所一厢情愿的设计。合约多必然导致的现象就是市场资金分流，同样是分析判断4月中下旬沪深300指数的走势，期货的交易就集中在4月合约上，但是期权的交易却可能分散在不同的执行价格的看涨期权与看跌期权合约上。这就会导致某些期权合约的成交不活跃，流动性非常差。引入做市商制度主要就是为了解决这类问题。

  期权市场推出做市商制度为其他金融市场探路。事实上，流动性不足的问题在股票市场、期货市场都大量存在，如期货的非主力远月合约等，只不过引入做市商对期权市场来说更为迫近。推动期权做市商业务的开展可以为其他金融市场积累宝贵经验，为更进一步推动和完善国内金融市场的建设作出贡献。

  （作者单位：北京首创期货）