证券时报多媒体数字报

  今年初以来，由于受到美联储缩减QE以及中国经济结构调整、增长速度趋缓等多重因素叠加的影响，人民币出现了持续贬值，累计贬值近3%。在此背景下，央行3月15日宣布，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动区间，由1%扩大至2%，这在一定程度上强化了市场对人民币持续贬值的预期，不少人担心，如果人民币持续贬值成为一个长期趋势会对中国经济带来不利影响。

  上述担心是不必要的。汇率持续贬值，尤其是幅度较大的贬值，应当是一个国家支撑汇率的经济基础条件发生了明显的恶化，导致以国际收支为基础的外汇供求状况出现了持续失衡。而目前，中国经济并未恶化，经济增速趋缓是主动调整的结果，中国外贸稳定增长、国际收支基本平衡，人民币持续贬值的基础条件不存在，因此不会形成长期性的贬值趋势。另一方面，由于未来美元走强的趋势明显，中国经济也不可能长期保持高增长态势，外贸顺差也不可能持续扩大，因此，人民币长期性的升值基础也将发生变化。

  近期人民币的连续贬值也可以看作是对2005年汇改以来连续升值近26%的修复。目前决定人民币供求的经济基础状况基本平衡，未来人民币出现大幅度升值和贬值的经济基础都不存在，双向波动会成为常态。

  人民币持续贬值有利有弊，有必要全面分析。贬值利的方面：（1）人民币持续贬值可以扩大出口；（2）有利于挤出一些房地产行业的热钱，导致房价下跌，有利于房地产市场健康发展；（3）人民币贬值有益于改变单边升值预期，打击套利热钱频繁进出对中国经济与金融体系的冲击。贬值弊的方面：（1）一些依赖进口特别是进口大宗原材料的行业增加生产成本，影响企业经济效益；（2）一些依赖境外借款的行业，如航空业融资购机、房地产业的境外借款、铜融资、发行外汇债券的地方政府和企业等，都会增加汇率损失；（3）一些境外旅游、求学等需要使用外汇的居民将增加支出成本；（4）如果人民币贬值演变成为长期性的趋势，将会引发热钱流出并进而引发外商直接投资下降，接着就是内部资金出逃，反映到银行间市场的结果就是流动性收缩，资产价格下跌，进而对股市、债市和相关金融市场以及房地产市场产生大的冲击。

  尽管从目前条件看，人民币持续贬值不可能是长期性的趋势，但随着美国经济和美元的走强，如果中国经济持续走软，人民币汇率持续贬值就有可能形成一种长期预期，对经济产生重大冲击。因此，要避免形成长期性的人民币持续贬值预期，因为一旦货币贬值预期形成短时期内很难有所改变。随着外部环境变化，预期未来一段时期内外汇占款中枢下降势必导致中国“资金池”水位随之下降，意味着一直以来通过外汇渠道蓄水的功能正在转变为漏损的功能，这将改变我国货币创造的主渠道，进而加剧人民币贬值压力和对中国经济的担忧。因此，央行要加强对人民币汇率波动的管理，积极预判美国货币政策调整的溢出效应，密切关注人民币贬值影响及可能产生的连锁反应，合理地引导预期，及时采取价格和数量工具对汇率市场进行干预，努力实现人民币双向波动的常态化。  （作者系同济大学财经研究所所长）