证券时报多媒体数字报

  铝市已沉闷了太久，铝价也在远离成本线之下徘徊了数月，但最近两个交易日沪铝大涨385元或2.9%，在所有金属中尤为惊艳。为何铝价上演“屌丝逆袭”，未来又将何去何从？

  上周日，李克强总理表示为了提高能源保障能力，将考虑开工一批核电、特高压输电等重大能源项目，而其中的特高压输电则需要电解铝作为线缆的主要原料。似乎从时间点和因果关系上这便是上涨的主因？其实不然，特高压建设早在“十二五”电力行业规划中便已提及，只是总理将其时间提前。其次，铝制电力电缆在铝消费中占比不到两成，影响有限。而且根据我们对大量线缆企业的调研显示，铝制线缆的订单在一季度便已招投标完成，二季度并没有较大订单。所以这个事件不能算作上涨的主因，但是上涨的导火索。

  那么是基本面其他环节带动了行情吗？我们从铝市最可能的两个利好说起。一是看铝厂是否出现了大规模减产，据安泰科数据，企业一季度减产频频，宣布减产量高达140万吨，但是3月的电解铝产量183.2万吨，却是环比增加，这说明减产的影响有限。二是看中国国家物资储备局（国储局）是否有收购计划，按照经验，国储一般会在铝价足够低时入市收购。但是自去年3月以来，铝价一度低至万二，市场仅仅只有传言，却不见靴子落地，所以这个隐形的利好尚待确认。

  基本面虽未出现利好，但铝市的供应结构却有变化，电解铝库存受三大力量影响而出现短缺。一是铝厂在4月的资金面出现了明显的好转，抛铝换现的意愿已经明显不足，相反，铝厂由于长期亏损，挺价意愿极其迫切，所以铝厂减缓了销售节奏，增加了厂库库存。二是前期现货铝价低迷时，高额的期现价差催生了大批的套利者，大量的电解铝被制作成仓单锁定在交易所仓库。根据笔者了解，仅一季度就至少有25万吨被用于套利。三是市场中存在囤货的贸易商，他们在低价采购了大量现货博取价差收益。据我们了解，广东市场部分贸易商就采取了这种操作。

  供应结构的变化被市场中精明的投资者所关注，也引来了大资金的参与。仅这两个交易日的成交量，便创出了近2年来的新高，这也达到了铝市多逼空的高潮。如果库存配合，主力资金可以通过建立持续的多单来逼迫空方就范，进而达到多逼空的目的。同时，这对库存持有者也是有利可图的，所以铝厂、套利者和囤货商又何乐而不为呢？

  市场心态是另一大推动铝价的因素。铝价已经连续下跌了3年，也创出了自2008年金融危机以来的新低，投资者的心里底线一次又一次被打破。同时，这个价格也是远离成本线的，笔者计算的电解铝生产成本约在14000-14500元/吨，保守估计现货在13000元时每吨亏损有1000元。如此低廉的价格自然会在价格反弹时，滋生反弹的心理预期。

  上文中的利好，是否宣告了铝价出现了周期性的变化，进而步入上行趋势呢？这个结论还为时尚早。因为上文均是短期利好因素，并没有从根本上改变铝市的供需格局，趋势难成。首先，库存造成的供应结构的变化，只是人为地降低了供应节奏，但这些库存未来都是需要流入市场进行消化的，尤其是在铝厂资金偏紧及套利机会不存在后，逢高出货势必会打压价格。其次，资金快速流入之后必然伴随资金快速的流出，多逼空结束后资金将获利离场。

  展望未来，笔者认为铝市急需解决供应过剩的问题，通过建立和完善以市场为主导的化解产能严重过剩矛盾的长效机制，以低廉的铝价倒逼企业优胜劣汰，最终实现供应有度。从今年减产和新建的产能情况来看，实现目标仍需要艰辛漫长的过程。需求上，在我国经济结构调整的背景下，铝下游的建筑、汽车等行业都受到了一定的影响，所以我们不能寄希望于消费来掩盖铝市过剩的问题。在这种供需的大环境下，目前铝价的上涨只能看做是昙花一现，未来在某个底部空间内运行的概率较大。  （作者系金瑞期货分析师）