证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 付建利

  很长时间以来，作为A股市场最大的机构投资者，基金的一举一动备受市场关注，也很大程度上左右着A股市场的走向。

  如今，随着泛资产管理时代的到来，保险、券商资管、私募也可以发行公募产品，公募的牌照垄断优势渐失。在二级市场上，基金冷落银行、地产等权重股，扎堆创业板和中小市值股票。而风险厌恶程度较高的保险资金体量渐大，投资风格倾向于低估值的蓝筹股，与公募基金的投资偏好出现了明显背离。A股市场的投资者结构正在发生深刻蜕变，对A股市场将产生深刻和长远的影响。

  连日来，生命人寿和安邦保险接连举牌，从农产品到金地集团，再到金融街，保险资金的“凶悍”一览无余。而在保险市场，生命人寿和安邦保险并非“第一梯队”。随着保险资金股票投资比例的不断放开，保险资金逐渐成为A股市场不可忽视的重要力量，甚至有逐步成为渠道基金老大的趋势。而从保险资金的投资取向来看，险资风险厌恶程度较高，而且资金规模大，对流动性要求高，获取绝对收益的需求强烈，承担着客户资产保值增值的重任。这些因素决定了保险资金更注重资产配置，倾向于确定性投资，对低估值的蓝筹股尤为喜好。

  另一方面，公募基金这几年资产管理规模没有明显突破，股票等权益类基金规模缩水。2014年一季度末，虽然公募基金总资产管理规模较2013年底增加了4717亿元，但这主要得益于货币基金规模的扩大：从去年底的8832亿元增加到15362亿元，余额宝规模突破5000亿元。2007年公募基金最高峰时达到3.2万亿元，基金资产占A股流通市值比例超过30%，公募基金成为当之无愧的最有话语权机构投资者。“基金在想什么？”“基金在买什么？卖什么？”这些问题成为市场人士最为关注的话题之一。而在上一轮牛市中，银行、地产等周期性品种被基金重仓，也被基金一路推高，保险资金体量远远比不上公募基金，话语权无法与基金相提并论。同时，保险资金在上一轮牛市中也侧重于银行、地产、有色、钢铁、煤炭等强周期性股票，投资偏向和公募基金较为相似。

  在当下的A股市场，公募基金虽然规模相比2007年最高峰时还略有增长，但主要是货币基金的增长，使得如今公募基金可投资于股票市场的资金量相比2007年明显缩小。而A股市场的流通市值则大规模增长，如此一来，公募基金占A股市场流通市值的比例大大缩小，对二级市场的影响力也大大减弱。

  一方面，公募基金在A股市场的话语权减弱；另一方面，公募基金的投资偏向发生了明显改变，大量地扎堆中小市值股票，市场风格一旦转变，危机不可忽视。相反，保险资金的规模不断扩大，资金运用的政策限制不断放开。而保险资金的风险偏好和公募基金有着截然的区别，A股市场的投资者结构正在发生深刻蜕变。这种蜕变持续性强，会在很大程度上影响A股市场的运行趋势和投资文化。