证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈中

  中国人民银行副行长刘士余日前表示，当前的金融市场有两类扭曲现象，第一个是M2（广义货币）与GDP（国内生产总值）的比值，第二个是金融市场行为主体的扭曲，突出表现在各类金融机构同业业务、理财业务，也表现在实体经济自身的运行上。

  刘士余在参加清华五道口全球金融论坛时明确称，纵观金融市场体系当中存在的诸多问题，核心或者说解决这个问题的“牛鼻子”还是要把中国多层次的资本市场发展起来。

  融资成本高

  跟金融结构扭曲有关

  刘士余表示，金融市场的第一个扭曲，表现在M2与GDP的比值上。

  “至今为止很难说在经济学上有什么权威的解释能推测出M2跟GDP有一个安全的比例区间，但有一个经验数据的横向比较可能会有一定的参考意义，我们这个数字还是比较高的。”刘士余坦言，虽然经济学理论上这个M2与GDP的比值和风险没有必然的联系，但是总的来讲高了总不如低一点儿好。

  金融危机过后，中国的M2与GDP的比值相对其它国家较高，一直被业界热议。此前央行行长周小川曾给出解释：通常储蓄率高的国家M2也比较高，间接融资比重比较大的国家M2往往也偏高。而中国这两条都占了，因此，中国M2的比重是高的。简单来讲，是储蓄率和间接融资比例高推高了我国货币供应量。

  刘士余表示，“这几年是在力求调整直接融资跟间接融资的比例，但调整的效果非常不理想。”

  公开数据显示，我国直接融资比重自2002年至今基本呈持续增长态势，2012年底已达15.9%。但是2013年全年，直接融资占社会融资规模的比重降至11.7%，比上一年低4.2%。

  让刘士余担心的是，整个融资结构以间接融资为主的状况近几年在某种程度上有些恶化，这种结构对国民经济的可持续发展非常不利。

  他进一步解释称，在市场经济中，资本是一切信用的核心，融资结构的扭曲，或者说股本性融资比例在整个融资的比例始终低于15%的时候，间接融资（或者外部融资）的风险溢价会体现在高融资成本上。“现在融资成本高，这跟我们金融体系结构的扭曲，跟间接融资对经济体系风险溢价的体现是分不开的。”刘士余说。

  要下决心整顿

  金融同业业务

  在刘士余看来，当前金融市场的第二个扭曲是金融市场主体行为的扭曲，突出表现在各类金融机构同业业务、理财业务，也表现在实体经济自身的运行上。实体经济的扭曲主要表现为三个方面：一是对资金的价格信号反应极其迟钝；二是办金融热、担保热或者广义金融热；三是有些大型企业本身的财务公司本来要发挥智库职能，但是也加入了追逐利润行列。

  “我认为要下决心整顿金融的同业业务和各类的理财业务，否则的话，极易把我们的投资者，包括社会公众导向追逐短期高利，不追求长期回报，对资本市场的发展产生极大的溢出效应。”

  刘士余举例说，比如公众拿钱到一家银行购买8%的理财产品，这家银行再加3个点，11%走通道，通道的特权机构再加3个点，进入实体经济，实际（利率）到14%左右。

  他认为，上述做法直接抬高了实体经济的成本，对劳动生产率的提高毫无贡献，而且是会把一个民族，把一个国家的金融体系带入极其带有赌博心态的短期行为，在这种情况下不太会有人拿钱去买股票。“因为股市有风险，买这个通道的理财、同业是稳赚不赔的。有些时候银行的理财一旦出了风险，各方面的压力就会要求刚性兑付，这个结果是很糟糕的。”

  刘士余还提醒道，现在有些上市公司搞所谓上下游的产业链金融服务，这是非常值得推敲的。“实际上那种理财就是在放高利贷，我觉得这跟实体公司本身的行为非常不吻合。”

  发展多层次资本市场

  是抓住“牛鼻子”

  对于十八届三中全会提出的健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重，刘士余也谈了自己的理解，“这是对我们金融工作一个最底线的要求，我理解对资本市场一个是要健康，一个是要全面，一个是要多层次。所以，纵观金融市场体系当中存在的诸多问题，核心或者说解决这个问题的牛鼻子还是要把中国多层次的资本市场发展起来。”

  他还表示，5月9日“新国九条”的公布，意味着中国资本市场会进入一个新的发展阶段，但还是要在政策上下工夫。

  对于金融市场的创新发展，刘士余认为重点应该是债券市场，这几年债券市场发展很快，主要在于政府部门、金融部门、中央银行和金融监管当局之间有高度共识，推进了债券市场健康发展。