证券时报多媒体数字报

  对于市场有关全面下调存款准备金率的预期，央行行长周小川5月10日在清华五道口全球金融论坛上表示，短期数据出来不一定说明问题，央行一直在流动性方面进行微调，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激。

  近日，央行发布《2014年一季度货币政策执行报告》，其中“灵活运用公开市场操作、存款准备金率……”的表述，被部分市场人士看作是央行降准的暗示。其实，这只不过是央行货币政策报告中例行常用的表述，然而却被部分看不清本届政府经济金融政策走势的专家或者“别有用心”者曲解为央行暗示降准的信号。另一个更加关键的数据是，4月份CPI公布为同比上涨1.8%后，一些专家大惊失色认为，中国将要出现通缩状况，据此认为央行很快降准。同时，一些楼市春天派、上涨派在自媒体里甚至发布央行要降准了的言论，他们这样做的目的不言自明。

  扑朔迷离的信息，大大影响了市场预期。在这关键时期，央行行长周小川明确表示，要有定力，不会采取大规模的刺激，可以说，他的这番话给市场降准预期浇了盆冷水，全面降准的可能性基本可以排除了。这也说明，此前一些专家以及楼市春天派们仍然陷在过去大投资、大肆放水刺激经济的思维中无法自拔。

  中央坚持定力不刺激的宏观经济政策导向是完全正确的，央行不全面降准而是依靠公开市场操作进行微调的做法是完全必要的。目前，从各个方面都看不出有任何降准的必要。当前，经济下行压力增大是一个客观事实，但市场并不缺乏流动性，而且还相对充裕。这充分说明目前的经济走势与货币信贷供应量多少没有必然联系。采取降准向市场注入流动性，只能助推物价而不能稳增长。在经济学上表现为，中国经济发展已经处在生产可能性边界以外，即超过了生产潜力，在这种状态下注入流动性只能引起物价大幅上涨。

  应对本轮经济下行压力增大必须摆脱过去大投资、大肆放水货币的路径选择。采取通过市场化改革释放改革红利来稳增长，最主要的是通过放权于市场，激活市场的内生动力，把民间资本的投资潜力、13亿人口的消费潜力释放出来。这是根本出路和治本之策。如果还采取货币信贷大放水的办法，必然在推高物价的同时，再次助推房价暴涨。

  笔者多次呼吁货币政策工具中最应该慎用的就是存款准备金率。应该效仿美国逐步弃用导致经济波动过大的存准率工具，而转向温和的公开市场工具调控为主。过去多年，央行之所以频繁使用存款准备金率工具主要是因为外汇储备增长过快。存款准备金已经成为一个被动冲销外储增长带来的货币扩张的工具，而不是一个货币政策松紧的信号。考虑央行要不要调整存款准备金率，应该看外汇占款的多和少。而目前，外汇储备还在增加，被动发行货币还没停止，怎么可能降低存款准备金率而进行反向操作呢？假如外汇储备开始下降，外汇占款连续最少三个月以上走低，这时降低存准率才有可能。因为，必须对冲市场中被动回笼的基础货币，以防止市场经济运行中的流动性不足。目前央行正在采取短期流动性工具、公开市场操作等进行货币调节，在此情况下，无必要大规模调降存准率。

  总之，周小川行长暗示不降准是完全正确的。