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　　证券时报记者 罗克关

　　一直被业界牵挂的“9号文”上周五终于落地，并被冠以新的名称——银发【2014】127号文。与此前流传版本比较，这份《关于规范金融机构同业业务的通知》不仅明确了同业业务的类别和边界，还着重强调了会计记账方式的合规性。毫无疑问，监管层充分研究了市场自去年底以来为规避同业监管而开辟的新途径，也一并给出了相应的规范。

　　此文最终下发殊为不易，其酝酿时间之久、论证争议之激烈，市场有目共睹。归根到底，同业业务在相当程度上支撑起了过剩产能和融资平台等无效率部门过去数年持续加杠杆的空间。对同业业务的规范和整顿，看似是对金融资源分布不均衡现状的重新洗牌，但从更广泛意义上，这意味着目前经济结构中不合理的部分必须做出调整。

　　这种转变必定牵连广泛，不可能一蹴而就。正如国务院总理李克强本月初在《求是》杂志撰文所指，利率市场化是系统工程，单兵突进式的改革难以成功。同业业务的监管政策也是如此，从最初的酝酿起草，到市场情绪反复波动，再到问题和条款的反复斟酌，如何找到解决问题和平稳过渡之间的最佳平衡点，殊为不易。但至少有一点可以肯定，正式文件此刻下发意味着解决问题的外部条件已经基本成熟。简要梳理去年底以来相关政策，经济和金融系统双双去杠杆的格局已经呼之欲出。

　　首先是年初打破人民币单边升值预期。汇率改革先行一步，从根本上掐断了同业业务腾挪空间的基础——外部资金的不断流入。去年10月，尽管外汇占款当月大增4416亿元，但银行间市场依然非常缺钱。央行此后在货币政策报告中直陈，不断膨胀的同业业务是扰动市场的根源所在，且周期与外汇占款波动曲线高度吻合。卡断这一点，才能从根本上遏制无效率需求，并倒逼金融资源重配。

　　其次是主动调低的经济增速。解开同业的连环扣，最佳时点显然要等根源上的资金需求回落才行，如此政策出台的冲击才能降到最低。而比较去年底和现在，资金市场已从紧平衡逐渐过渡到相对宽松，紧绷的融资链条也随着需求的回落而逐渐纾缓。银监会140号文第八条证明了当前窗口时机的难得——商业银行须在9月底前完成整改，仅有3个多月时间准备。

　　最后是“堵邪路、开正门”的努力在进一步铺开。短短半年时间，优先股等诸多与直接融资相关的政策先后落地，这将分流因整顿同业而对市场形成的融资压力。这些配套政策的落地，亦是同业新规姗姗来迟的重要原因。