证券时报多媒体数字报

  虽然新国九条带来了如期而至的上涨行情，但作为一个着眼于长期发展的纲领，其对股市的短期走势则不会有明显影响，在当前市场环境下所能引发的行情只能是短暂的。

  因此，尽管有不少人在鼓噪“牛市从此开始”，但大盘不过是在上周一脉冲了一下，随后就开始了调整。到上周五，已经将上周一的涨幅回吐大半，而且成交量较上周一之前的水平还低。

  两大因素

  没有实质性改变

  其实，股市出现这种走势，一点也不奇怪。坦率说，制约如今大盘运行的有两个基本因素：一是实体经济不佳，强化了投资者对于上市公司业绩的担忧；一是资金供求失衡，大盘严重缺乏增量资金。客观而言，这两个因素几年前就出现了，沪深股市这几年连续下跌，其根源也就在此。

  之所以今年以来的行情显得更为糟糕，一个很大的原因在于，去年市场上的存量资金抓住了中小市值股票估值还比较低的机会，基本放弃了对大市值股票的操作，集中对有题材的中小市值股票进行投资，从而形成了结构性行情，客观上营造出了局部财富效应，从而使得当时的市场具有相对比较多的机会，这也导致了股市的交易也较为活跃。而到了今年，一方面中小市值题材股的价格普遍不那么便宜，继续做多难度很大；另一方面有关市场建设的工作措施，客观上或多或少是有利于大盘蓝筹股价值回归，因此也就不可避免地导致部分资金试图进入这个板块。

  但问题在于，由于缺乏增量资金的流入，几年来沪深股市的流通市值很难有效突破18万亿元。在这种情况下，市场可以容纳一批中小市值的题材股活跃，但绝对不可能让全体蓝筹股来一次狂欢。于是，投资者就遇到了这样的场景：中小市值股票因为估值高而沉寂，蓝筹股又没有能力上台阶。市场找不到可靠的操作主题，同时又不断承受着来自实体经济的压力。而新股扩容自然成为股市重心下移的最为现实的理由。从这个角度来看，今年以来大盘的调整还在进行中。在这两大制约股市行情的因素发出改变的信号之前，谈论牛市到来是没有意义的，也没有基础。

  新国九条

  券商创新大会刺激有限

  应该说，新国九条制定了中国资本市场改革开放的大思路，描绘了其未来的发展前景，并且作出了相应的政策安排，无疑对于股市具有长期利好的作用。但是，作为一个纲领性文件，它所提到的都是基本原则，要具体落实的话不但需要更多的实施细则，还需要各个部门间的有效协调。就以扩大股市资金来源的问题来说，新国九条中提到了增加合格的境外机构投资者（QFII）以及境内长线资金入市的问题，但这些做起来并不是轻而易举的。

  很多人对于新国九条公布后召开的证券行业创新大会寄予厚望，但实际上会议能够解决的只是属于证券行业内部的一些问题。很显然，要解决股市的供求平衡，实在不是证券监管部门就可以办到的。证券行业创新大会的召开，即便对影响最为直接的券商股也起不到什么刺激作用，对于大盘来说就更不会有大的影响了。随着股指的冲高回落，成交量明显萎缩，说明多数投资者实际上采取观望态度，其做多的意愿大幅度减弱。

  大盘可能

  再度考验2000点

  时间已经进入了5月下旬，距离新一轮首次公开募股（IPO）的启动已经不远了。从以往股市的典型走势来看，在外部因素没有发生重大改变的情况下，大盘多半会缩量调整。因此，现在可以判断出这阶段行情总体上仍然将是偏弱的，存在再度考验2000点的可能性。这也就意味着，4月中旬以来的探底行情，在经历了一日游式的反弹后还将继续。

  同时，由于近期市场人气受到的打击比较大，多个板块出现了向下破位之势，尤其是那些前期相对强势的品种，存在由于资金格局变化而补跌的可能，以至于市场氛围变得相当严峻。个股行情的缺失，又会进一步驱使场内的存量资金离开股市。虽然近期资金市场利率不高，刚性兑付在固定收益品市场上也受到质疑，但相对于股市所存在的重大不确定因素来说，这些并不足以导致资金回流。一般来说，无风险收益率跌了，股市应该上涨才是。而现在债券以及货币市场基金的收益率都在下降，股市却并没有涨，相反还在跌，这看似不可思议，其实是有道理的。

  当然，新推出的有关创业板首发以及再融资的政策，对于该板块来说本身是有利好作用的，但在当前市场极度恐惧扩容的背景下，在二级市场上其利好作用不但难以发挥，相反还可能被当作利空来解读。

  以上周末股市收盘指数而论，点位与4月底的位置接近。在5月尚存的一个多星期中，大盘很可能以弱势调整为主，实现“红五月”的可能性不大。控制仓位，耐心等待市场转机的出现，对绝大多数投资者来说，是最为现实的应对之策。  （作者单位：申万研究所）