证券时报多媒体数字报

  上帝给了你

  又一次卖出机会

  长城证券研究所：新国九条给了你又一次卖出机会。曾经有一次绝好的卖出机会（2月份）摆在你眼前，你没有好好珍惜；随着3、4 月份成长股前仆后继地杀跌，你从希望渐渐走向了绝望；然后，上帝还是仁慈的，年线附近给了你两次不损伤净值的卖出机会，但不知你有否死扛？

  我们还是这个态度，没卖的继续卖。补充两大理由：第一，股票市场资金面压力大，无论是IPO，还是优先股；第二，非常重要，“现在不是买股票的好时机”。

  下阶段，成长股的上涨来自于两大动力：一个是估值修复，这来自于本阶段的下跌；另一个来自于中报刺激，尽管整体季度盈利增速已经回落，但不能忽视局部板块、个股在盈利方面的超预期或稳健表现。创业板的下跌某种程度便是主板的利好，主板在本阶段的相对收益比较明显。而下阶段，应当着重关注政府6月末的经济调研和7月的常委会议。

  政策微调将继续

  国都证券研究所：今年4月，消费、工业、投资三大经济增长数据均低于预期，且延续低位回落态势，主要系地产景气持续快速回落，耐用品消费、相关工业品产销及地产投资增速下行所致。考虑到目前政府定向稳增长力度温和对冲有限，而政策调整前房地产交易与投资下行趋势难改，经济弱势下行趋势难止。

  当前，在经济低位徘徊、企业盈利回落、IPO重启在即等负面因素施压下，大盘已连续四周弱势震荡回调近6%。IPO重启在即，市场仍难具备反弹动力。建议阶段性参与兼具事件催化剂（如优先股试点发行、沪港通）、高股息率的金融、地产（经济下行压力倒逼政策松绑）、铁路蓝筹股的估值修复行情；并挖掘具备国资改革、并购重组、触网转型催化剂的消费蓝筹，如汽车、家电、乳制品等行业白马股。

  莫对熊市中利好

  期望过高

  渤海证券研究所：从新国九条带来的一剂强心针到空头情绪迅速重占上风，上周投资者情绪出现了大起大落。从交易数据来看，从上上周五至上周四，沪深300放量上涨0.40%，而中小板和创业板跌幅分别为0.83%和2%，且并无明显缩量，整体格局上依然体现为“大强小弱”。

  在资金流向方面，上周市场整体资金流向并不明显，但沪深300的流入和中小市值股票的流出所带来的强烈反差仍较为显著。

  回顾历史上多次“熊市中突来政策利好”的前车之鉴可以看出，除非利好的级别能够与2008年“四万亿”匹配，否则政策文件只能为投资者再多平添一份失望的情绪。即便真如四万亿一般的利好出台，放在更长的周期来看，市场和经济周期也仍有其自然运行的规律。由此可见，本届政府着力强调“市场的决定性作用”才显得更加弥足珍贵。

  长债利率

  下行空间不大

  莫尼塔研究所：数据显示，利率变动大约领先中国经济指标6个月。照此，中国经济年内难以看到加速，将维持在低通胀的类似衰退时期。由于消费物价指数偏低，中国的短端利率可能存在一定的下行空间。

  按照美联储当前削减量化宽松（QE）购债的节奏，有效供给2014年10月将达到12个月滚动2000亿美元的水平，美国长债收益率大概率应该上升。若后期美长债利率上行，人民币汇率相对稳定，中国长债利率下行空间恐怕不大。

  中国短端利率有下降空间，人民币汇率背离基本面状态可能修正。比较剔除通胀后中美1年期国债的实际利差水平，中美短端的实际利差当前达到了320bp，2012年以来的波动中枢在205bp，一个标准差的波动区间在150至250bp。按照基本面模型，人民币汇率已经触及低点，应该逐渐上升。  （刘雯亮 整理）