证券时报多媒体数字报

  【经济解释】 要千方百计地盯防管制者。并非市场不会失灵，但是政府更有可能失灵。

  中国股市必须放弃审批制，实施注册制。这也是“新国九条”重点强调的改革目标。

  管制者不是上帝不是神仙，他们都是有七情六欲的红尘中人，同样面临着个人利益最大化的诱惑。你我大众也追求个人利益最大化，但你我大众不掌握公权力，让自己获利的唯一办法就是为社会、为他人提供服务、创造价值，个人利益最大化和社会利益最大化是兼容的。管制者不一样，他们手上握着公权力，有可能靠损害社会利益来实现个人利益。因此，要千方百计地盯防管制者。并非市场不会失灵，但是政府更有可能失灵。

  新股上市要官员审批，可是股市表现好坏跟负责审批的官员并没有关系，那么就会出现坏公司通过虚假包装，然会贿赂审批的官员从而上市的情况。而那些不贿赂也有上市机会的好公司，就会选择到国外交易所上市。最终，A股市场就留下了不少烂公司。这些年，我们一直讲完善退市制度，然而实际情况却难如人意。实际情况是退市越退越少，以致退市都成了重大新闻。对此病象，某些管制者当初在公司上市中的权力寻租，以及由此而设置的保护伞，无疑要承担主要责任。

  这就是中国经济领跑世界主要经济体，股市表现在世界主要股市中垫底的重要原因之一。

  注册制不一样。在注册制下，企业想上市，就请中介来审核你的报表，然后提交交易所。交易所会对企业进行甄别、筛选。不过交易所的甄别、筛选只看你的材料是不是规范，该披露的内容有没有披露，而不负责鉴别材料的真假，然后你就可以上市了。真实性最终由中介和企业负责。监管者则只负责有关法律法规是否得到遵守，并对违法的个人和机构给予处罚。上市基本上没有什么门槛。但是上市之后的监管将大大加强，执法将更严格，如果发现作假，老板要坐牢，中介机构要被重罚。交易所面临别的交易所的竞争，不能乱来。这种制度最大的好处是，上市机会不再稀缺，权贵的企业可以上，草民的也可以上，大家到市场上去竞争，让股民自己选择。此外，新股发行节奏、发行数量、价格和再融资，都不应该被管制。

  注册制下股票供应量将大幅增加，10倍市盈率将是常态，很多股票会长期只有5到8倍的市盈率。除了少数好企业可以享受到高溢价，其他只能表现平平，股民通过分红获得正常回报。上市将不再能圈钱，上市公司卖股票给股民，就成为一个正常的、公平的交易。

  未来一两年中国股市有两大任务：一是为注册制全面实施做好准备，除了要修改《证券法》，证监会和交易所要筹建更为专业的监管队伍，建立更先进的监管手段之外，交易所的产权制度也要进行以确权为核心的改良——只有交易所的所有者能够从交易所的经营中获得利益，他才可能有激励真正去甄别、筛选好的公司，并且约束上市企业的行为。更一般地，中介的产权基础可能也要改革，否则经营者行为有严重外部性，那么注册制的效果就要打折扣。二是为注册制和审批制下两种估值接轨做准备，说白了，让A股在未来一两年跌透，方式是增加IPO供应量，一来这样可以化解当下企业高负债之危局，二来也可以防止未来注册制正式推出的时候股市出现暴跌。

  如果市场足够理性，那么在注册制全面推行之前，中国股市不会有大牛市，震荡阴跌将是主基调。  （作者系浙江财经大学教授、美国大唐集团中国区首席经济学家）