证券时报多媒体数字报

  东方证券研究所：股指期货上市以来，总共有49个合约进行了交割，绝大部分的交割期间，远月合约相对近月合约呈升水状态。利用这一稳定的关系，任何做空期货的策略在换月移仓时，都能享受到升水带来的红利。

  为了计算空头移仓的历史收益情况，我们采用5分钟行情数据，同时考虑分红对价差的影响，统计了各合约交割日前4个交易日的跨期价差（次月-近月）。股指期货上市的前3年（IF1005-IF1305），期货空头每次移仓都能获得正收益，直至IF1307，期货价差才首次出现了贴水。截至IF1405，49次移仓只出现过3次交割周平均价差为负的情况。总体来看，假设空头只是简单地在交割前4个交易日平均移仓的话，从IF1005开始至IF1405,49个合约的累积换仓收益为25.4%，年化收益6.2%（未考虑保证金占用资金和交易成本）。

  交割日前的四个交易日，价差平均值比较接近，从历史数据来看，周三的平均换仓收益率略大于其他三个交易日，而价差的日内波动随着交割日的临近逐渐增加。

  周一至周四的日内波动平均值仅为0.05%-0.07%，与收益率相比非常小，因此，无论是选择收盘换仓、早上换仓或者全天均价换仓，取得的收益差别不大，但为了减小集中换仓的冲击成本，建议采用多次分散移仓的策略。  （李辉 整理）