证券时报多媒体数字报

  股指期权由于其独特的非线性损益结构，可为投资者提供行之有效的风险管理工具，满足投资者更为丰富的投资需求。投资者既可将期权作为标的资产的直接替代来规避流动性风险，又可将其作为提供杠杆性的衍生工具以提高资金利用效率，还可将其作为保险实现精细化的风险管理。此外股指期权的成交信息还能形成指标用于对标的指数的走势进行预测。

  直接替代标的资产

  通过合理构建投资组合，投资者可以使用股指期权来替代标的资产，实现方向性投资的目的。具体来讲，买入看涨期权、卖出相同到期日相同行权价格的看跌期权可以替代标的资产多头。例如当看多大盘时可选择买入3月期行权价格为2000点的沪深300看涨期权，同时卖出3月期行权价格为2000点的沪深300看跌期权，其效果与买入沪深300一篮子股票现货相同，但较买入一篮子股票来讲建仓更加便利，区别则在于股票可以无限期持有，但期权存在到期日；同理，买入看跌期权，卖出相同到期日相同行权价格的看涨期权可以替代标的资产空头。这样不仅能避免支付卖空股票所需较高的融券成本，同时由于期权无供给量限制，在一定程度上还能避免无券可融的流动性风险。

  提供杠杆性

  股指期权作为具有一定杠杆性的衍生产品，能够帮助投资者提高资金利用效率，实现以小博大的投资功能。例如，当前沪深300股票指数为2000点，A、B投资者均看多后市，A投资者选择买入沪深300一篮子股票，投资金额为20万元，B投资者选择买入1月期行权价格为1800点的看涨期权，权利金为205点，即2.05万元，到期时若沪深300指数上涨5%至2100点，此时A投资者可获1万元的投资收益，收益率为5%，B投资者可获得300点的行权收益，扣除权利金205点，投资收益为95点即9500元，收益率高达46%。值得注意的是，杠杆性是把双刃剑，在提高收益、实现以小博大功能的同时也会放大风险，增加了标的资产向不利方向变动时的损失。在股指期权交易中，合理利用杠杆性，有效控制风险至关重要。

  作为“保险”

  标的资产价格的不确定性衍生出了套期保值需求。与股指期货相比，股指期权在套期保值上更具优势，其表现与保险更为类似：在标的资产价格向不利方向变动时能弥补损失，在标的资产价格向有利方向变动时能保留盈利空间，为此投资者在购买期权时需要支付一定的“保费”即权利金来获得这种“保险”。例如，某投资者持有一篮子沪深300股票，目前点位为2000点，该投资者认为后市尚不明朗，既不愿意卖掉股票错失上涨行情，又担心股市下跌会带来巨大的损失，此时投资者可买入1月期行权价格为2000点的看跌期权，支付权利金43点，当指数下跌时确保能以2000点的价格卖出股票指数以弥补股票头寸上的损失，当指数上涨时虽然损失了43点的“保费”，但保留了股票头寸上涨的全部利润。

  作为预测标的指数指标

  股指期权作为衍生产品，其交易量、交易价格、持仓量等都反映出投资者对标的指数未来波动的共识，能够作为技术指标对标的指数未来走势做出预测。交易量能反映出投资者的交易需求，股指期权交易量实质性的增长往往是标的指数运动的一个预兆。交易价格能反映出买卖双方对隐含波动率的共识，反映出市场对于标的未来价格波动的预期。当隐含波动率大幅高于历史水平时，通常视为一种警示，即标的市场可能发生大幅波动，这在重要经济数据公布之前较为明显；当隐含波动率大幅低于历史水平时，通常表示市场处于缓慢平稳上升的行情之中，但不排除波动幅度将逐渐变大的可能。看跌看涨比率能反映出市场中大多数人对标的价格未来走势的预期，看跌看涨比率较高意味着市场中看跌期权被大量买走，表示市场中大多数人看空后市；看跌看涨比率较低意味着多数人看多后市。

  综上，作为基础衍生产品，股指期权推出将为投资者带来更为广泛的应用，能满足投资者更为多元化的投资需求，对投资者规避流动性风险、提高资金利用效率、实现精细化风险管理、认识标的市场发挥着举足轻重的作用。  （作者系华西期货分析师）