证券时报多媒体数字报

  进入二季度后，塑料期货（LLDPE）表现强势，期货价格一路上涨，上涨幅度超过了500元/吨，全然摆脱需求淡季的束缚，一股“淡季不淡”的态势。笔者认为，4月份与近期上涨的因素是不同的，近期上涨更多来自于基差因素，而非基本面。

  对于LLDPE，笔者认为，从4月开始行情的主体逻辑在于装置检修与需求减弱的博弈，期货价格与跨月价差在博弈下整体向上移动，为典型的近月强势行情。在该阶段，石化装置进行了较大规模的检修。根据笔者的跟踪，有5套装置进行了检修，分别为上海赛科、独山子石化、扬子石化、包头神华、中原石化，其总产能达到119万吨，占国内产能比例超过20%。其中，有4套已检修完成，还有2套则在5月中旬恢复生产。该6套装置在4月造成的产能损失为4.74万吨。此外，加上神华装置的转产，使得4月较3月的减产幅度较大，这也从已公布的4月国内产量数据得到了印证（仅为38.24万吨）。笔者认为，这是4月LLDPE行情走强的最大因素之一。

  进入5月后，基本面的主题逻辑仍在于装置检修与需求减弱，但与4月相比，基本面的支撑力度明显减弱。一方面检修力度减弱。

  进入5月有3套装置进行检修，其中镇海炼化预计从5月20日开始检修，估计损失5月产能1.25万吨；中原石化从5月8日开始检修6天，估计损失5月产能0.33万吨；中沙天津从5月6日开始检修10天，估计损失5月产能0.83万吨，该3套装置将总共新增5月产能损失2.41万吨。但从4月已检修装置的复产情况来看，我们预计5月新增产能方面将至少回到41万吨-42万吨的水平。

  另一方面，农膜将进入绝对淡季，地膜需求已全部结束，棚膜需求尚未展开，短期棚膜无法弥补地膜需求转淡造成的缺口。笔者预计，5月农膜需求下滑的幅度在2万吨左右。因此，基本面转弱成为大概率事件。

  但行情与基本面出现明显的背离。笔者认为主要原因来自于基差因素。从4月底开始，1409合约与现货的基差一度达到800元/吨。根据统计，该基差超过800元/吨的概率不到5%，落于400元-500元区间的概率则最大。因此，当时的基差是偏高的，修复成为必经之路。进入5月中下旬后，基差快速收敛，目前现货市场最低价格在10550元/吨，期货价格最高一度达到10410元/吨，其基差最低仅为期货贴水140元/吨，这在近两年也属于期货贴水幅度较低水准。基差的逐步修复使得做空的风险得到了较大释放，近期期货价格上涨，期现联动并不明显。笔者认为，这很可能成为近期LLDPE的转折点。随着基差风险释放，后期短线做空的力量或将重新杀回。

  综合来看，笔者认为，鉴于LLDPE季节性需求，其价格在基本面上有回调的需求。且随着9月合约上涨后期现基差的收敛，盘面调整的需求进一步增强。因此，其高位回落的风险正在加大。

  （作者系中信期货分析师）