证券时报多媒体数字报

  年初以来，固定收益证券市场表现一支独秀。截至4月末，中债综合指数上涨3.49%，中债总指数上涨3.49%，中债企业债总指数上涨4.36%，中债-货币市场基金可投资债券指数上涨2.25%，而同期申万A股指数下跌了3.79%。

  债券市场摆脱去年下半年颓势的原因无外乎以下几个方面：货币市场流动性快速宽松，如银行间市场R007均值已从1月的4.77%降至4月的3.50%；经济数据表现低迷，如发电量同比数据始终徘徊在低于5%的较低水平，让管理层和投资者体味出社会融资成本持续高企对经济带来的伤害；但是最根本的原因，仍然在于如何控制影子银行无序扩张这个去年最困扰债券市场的问题，在今年得到了管理层统一认识，管理层的表态以及最新出台的127号文表明管理影子银行的方式将由去年下半年的负债端总量管理转向今年的资产端结构管理。这种方式显然更有利于解决经济中的结构性问题，降低全社会融资成本，也使得债券市场重拾对未来货币市场流动性的信心。

  展望未来，我们对债券市场下半年行情仍然满怀期待。短期内经济仍难走出疲弱态势，虽然近期陆续有相关稳增长的措施出台，但与2008年底2009年初的经济刺激相比，一方面政府的刺激思路有所不同——“2013年的成功经验就是不扩大财政赤字、货币不松不紧，如果短期再刺激，今后几年也许会更难过”；另一方面，也是更为关键的一方面，当前的货币环境与2008年底完全不同，2008年底的经济刺激建立在低利率水平上，而当前社会融资成本相较2008年底高出甚远，在整体需求不振、全社会投资回报率趋于下降的背景下，高利率环境对经济回暖始终是一种制约。

  货币政策已显露出中性偏松的信号，我们认为在相关监管机构对金融资产端进行全面的规范和梳理后，未来降准降息这些全面放松的货币政策出台也将有所期待。经济大环境和货币政策的取向决定了今年债券资产将是最有吸引力的大类资产，“降低社会融资成本、防范系统性风险”的金融调控目标将使得作为社会融资成本体现之一的债券资产受益。我们认为，只要投资者控制好信用风险，就能充分体验和享受到一场债券市场的盛宴。

  （农银恒久增利基金经理 史向明）