证券时报多媒体数字报

  【温酒闲谈】 要谨记资本市场的潜规则：它容许你透支，可以捧你，但是你迟早一定要还本金和利息。

  证券市场其实有点不实际，大家最喜欢发掘的就是新概念，特别是一些具备“浪漫”幻想空间，但又尚未完全体现出来的新概念。投资这类股票，企业发展计划往往尚未落实，市场均会出现“未出发先兴奋”的现象。

  市场寻找的是高增长的新兴产业，增长潜能将带来无限的幻想空间，就是这种浪漫的幻想吸引着投资人的目光。市场追求增长回报是一个汰弱留强的过程，有资金支持的企业越做越大，其他的则被淘汰或被兼并，这是一个产业的循环。

  早前，在龙头科技企业腾讯的业绩发布会上，不少人问公司主席马化腾如何看待目前腾讯的股价，他的回应也颇有趣。他说，不希望股价暴涨暴跌，他认为目前的主要工作，就是要让腾讯的业务追回过往一年股价的升幅，可是腾讯又不太习惯资本市场的风格，特别是这种“未出发先兴奋”的特征，让股价呈现过山车的模样。

  中国有不少企业在过去10年里创造了奇迹，这不是偶然的。笔者认为，中国的民营企业面对银行融资难的问题，能较为善用资本市场、充分利用境外投资商，这些成为企业高速发展的重要因素。要取得成功，企业必须掌握市场趋势，走在前端，才可以创造增长的空间。

  为什么这些企业在短短的数年间就变成了市值数十亿甚至是上千亿的公司？这些中国企业的核心竞争力是什么呢？稍加分析不难发现，这些企业都是面向国内本土市场，同时又引入国际机构投资者参与的企业，它们都拥有让投资者容易明白的商业模式（容易找到可比较的国外上市企业）。国际机构性投资者了解国外资本市场的需求，也给其所投资的企业带来品牌效应，让其他投资者积极跟进。

  不过，海外财务性投资机构是否参与一个项目，控股权非其主要考虑因素，企业的规模是否大也不为其所关注，海外财务性投资机构特别关注概念，它们投资的企业，必须是产业、市场、技术或品牌的领头羊。

  一个行业在海外IPO成功率高，容易得到投资者的认可，国际投资者就会更多地关注这个行业。中国内地产业面对13亿人口的大市场，纵然中国的人均收入远低于发达国家，但是中国人口基数庞大，如果我们套用美国的价值估算方式，尽管中国内地目前正经历经济结构性改革的阵痛，增长率明显放缓，但是很多中国产业的估值还是极为庞大的，加上独特的经济增长模式与浪漫诱人的增长空间，投资者还是会青眼有加的。

  对投资者而言，企业的成熟度并非首要考虑，未来获取利润的能力才是重点。不过，企业家们还是要谨记资本市场的潜规则：它容许你透支，可以捧你，但是你迟早一定要还本金和利息。在“不达标再严惩”的前提下，如果逾期归还，它不单会严厉惩罚你，更会让你声名狼藉，日后想翻身也难。

  （作者系香港投资银行家）