证券时报多媒体数字报

  6月份以来，受线性和高压库存维持低位影响，石化持续挺价，使得塑料期价屡创新高，期价对现货的贴水也明显修复。

  对于后市，从中期来看，考虑到大部分聚乙烯（PE）装置已陆续重启，外围供应也在逐步恢复，贸易商和下游企业采购谨慎以及期价对现货贴水的明显修复，石化挺价难度将逐步增大，期价上方空间依然有限。不过，从长期来看，考虑今年新投产能较少，产量增速不及需求增长，且石化又增加了其对价格的控制力，塑料长期上涨趋势仍将延续。

  大部分PE装置已重启

  5月份，PE装置集中重启。目前，仅镇海炼化45万吨的全密度装置以及大庆石化50万吨的LDPE和全密度装置处于检修状态，兰州石化50万吨全密度和LDPE装置虽有检修计划，但目前仍未开始检修。而且，这三大装置预期将在6月底7月初陆续重启，届时国内PE供应将达到高峰期。另外，石化目前生产利润在1000元/吨附近的水平，为2012年以来的高位，高利润将促使石化装置运行负荷提升。综合来看，我们认为，后市供应持续增长的概率较大，将再次考验石化企业对库存的容忍度。

  一二季度亚洲地区裂解装置检修较多。不过，进入5月份后，这些裂解装置陆续重启。其中，6月份日本、泰国、马来西亚和菲律宾均有裂解装置要陆续重启。届时外围的烯烃供应将逐步增长，烯烃价格持续回落的概率增大，从而给聚烯烃价格带来一定压制。

  PE进口量有望恢复

  尽管国内中石化和中石油通过控制放量来控制市场价格，这主要是由于其库容量增大，对库存的容忍度增加，不过对于外来货源的冲击，它们显得无能为力。因此，后市塑料期价较大的风险就是来自于外围货源的冲击。目前来看，线性进口持续亏损，进口没有明显增长，而高低压进口利润依然存在，进口量维持在较高水平，进口利润状况并不能促使进口量出现明显增长。不过，从季节来看，线性方面，7、8两个月进口量将持续较大幅度增长；另外，外围货源状况也是影响进口量的主要因素之一。埃克森·美孚4月下旬重启了在新加坡的聚烯烃装置，马来西亚国油公司5月底也重启了25万吨的HDPE装置，且后市重启装置将陆续增长，这将提升6、7月份我国PE进口量增长的可能性。

  新料与回料价差过大

  受新料价格持续上涨影响，新料和回料价差扩大到2500元/吨以上，而其正常价差水平为2000元/吨，这将刺激下游企业对回料的需求，导致其对新料的需求减弱。另外，据卓创统计，我国4月份PE废脆料和边角料进口量为40.48万吨，再创历史进口新高，其中不乏LDPE再生料，累计同比增速持续上升至46.9%。整体来看，回料进口量大幅恢复性增长以及较大的价差水平都将给中期PE新料价格带来一定冲击。

  下游备货需求不复存在

  尽管农膜产量增速维持高位，截至4月份的累计同比增速为19.2%，但实际上，5、6、7三个月为农膜生产的淡季，产量处于年内低谷期；塑料薄膜方面，其产量增速已经降至6.18%，且从季节性来看，塑料薄膜产量自3月份以来就缓慢下降，到7月份为低谷期，中间仅6月份有小幅回升，中期内的实际需求难有明显增长；另外，从塑料薄膜制造企业运行状况来看，4月份规模企业数从3月份的1601家降至1533家，且利润总额的同比增速也持续下降至17.77%，塑料持续高价已经影响到了下游需求的稳定增长；最后，中期内的PE备货需求也难激发，自5月份以来，PE现货价格就维持在历年来高位，大大挫伤了下游和贸易商的备货积极性，按需采购，多维持低库存操作。因此，整体来看，中期内PE需求将维持稳定刚需，整体需求难言明显增长。

  自5月份以来，期价对现货的贴水就不断被修复。截至6月11日，主力期价贴水上海现货价格仅为275元/吨，这是自3月份以来的最小贴水幅度。贴水幅度的下降，降低了部分投资者的做多信心，增加了对空头的吸引力，从而减弱了上涨动能。

  （作者系华泰长城期货分析师）