证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 万鹏

  2014年上半年即将过去。今年前6个月，上证指数一直在1974点至2177点之间不足10.3%的空间内运行，创下A年以来的一项新纪录。上证指数上半年表现出的“心动过缓”特征，令下半年的行情更加扑朔迷离。

  上半年振幅

  或创历史新低

  本周，A股市场风云突变，上证指数连续大幅下挫，股指重新考验2000点整数关口。尽管如此，上证指数上半年振幅极有可能创下24年来的最低纪录。

  证券时报数据显示，从1991年至2013年，上证指数上半年的平均振幅高达64.92%。其中1992年（388.11%）、1993年（100.59%）和2008年（105.04%），上证指数上半年的振幅都超过100%，剔除这三年，则平均振幅将下降至44.97%。这23年中的最低数据为2012年，上证指数上半年振幅也达到了16.21%。这也意味着，6月份最后几个交易日上证指数只要不跌破1873点，则将创下一项新的历史纪录。

  波动收窄成全球新常态

  实际上，从全球范围来看，波幅收窄已成为近年来的一个明显趋势。统计数据显示，最近3年来，上证指数平均波幅为23.2%；日经225指数平均波幅为33.3%；标普500指数平均波幅更是只有19.8%。此前一向波动剧烈的恒生H股指数近3年的平均波幅为31.5%，今年上半年更是只有18.8%。

  对此，国金证券研究员徐炜认为，全球风险资产进入寂静期的主要原因是，在过去几年央行的驯服下，市场正在接受一种流动性宽松、经济缓慢复苏的新常态。

  其中，海外的新常态是发达经济体在经济金融崩溃之后，在明确的去杠杆过程中，一直保持着持续宽松的货币，相对稳健的财政，慢慢地消化去杠杆压力，以及此过程中出现了缓慢复苏，股票资产长久的享受了流动性宽裕的环境，呈现缓慢稳步上涨的趋势。而中国的新常态是经济处在中期去杠杆的压力之下，经济有下台阶的压力，政策力图使经济运行的更加平稳，相机抉择的成分更重。股票资产在比较窄的范围内运行，缺乏系统性的方向。

  年度低振幅后

  多迎来上涨

  作为一个新兴市场，A股早年的波动率非常惊人，其前6年的年平均振幅高达188.66%，而且6年中仅有1995年的振幅低于100%。此后18年中，仅有2006~2008年出现过100%以上的年度振幅。而低振幅的年份出现后，A股往往将迎来一段较好的上涨行情，甚至开启一轮持续多年的牛市。

  数据显示，1998年上证指数全年波幅仅有36.42%，这也是A股当时的一项新低。随后A股便迎来了1999年的5.19行情，以及持续两年的上涨。同样，2003年上证指数在创下26.17%的年度振幅新低后，2004年上半年就出现了以五朵金花为龙头的一轮强劲反弹。而2005年上证指数波幅也不过33.08%，此后便展开了一轮波澜壮阔的大牛市。最近的一次出现在2012年，当年上证指数全年波幅仅有27.13%，且创下1949点的调整新低，2013年上半年以金融股为龙头的强劲反弹，从1949点算起，反弹幅度超过25%。

  下半年振幅或扩大

  波动方向存分歧

  从A股历史数据来看，还尚未出现过20%以下的年度波幅。这也意味着，今年下半年股指将打破目前的僵局。以此前振幅最低的2013年为参考，要达到26.17%的波幅，上证指数要么上涨至2500点附近，要么则将下跌至1725点左右。波动方向不同，对投资者的收益影响极大。而目前各大券商对于下半年的走势依然存在较大分歧。

  民生证券认为下半年股指仍将以区间震荡为主。具体来看，由于经济向下有政策和外需托底，很难爆发类似钱荒的脉冲式风险以及市场担心的系统性风险，而向上有宏观经济周期以及微观企业盈利下行的拖累，增长弹性将相比去年进一步下降，全年基本持平。这种平滑的新常态，意味着下半年大盘难有系统性机会，快进快出的主题投资仍是主线，建议关注区域协同发展（京津冀、一带一路）、信息安全、军工、在线教育、健康管理、产业资本举牌等主题。

  而国信证券研究员郦彬也持类似的观点。他认为，当前受益于政策定向宽松力度加大和经济企稳预期的共振，市场反弹在犹豫中展开，建议投资者把握当前的重要时间窗口。但是，由于宏观基本面存在远虑，资金面维持存量博弈等因素，反弹高度将较为有限，中国经济及股市的慢熊节奏并没有改变。因此，已经展开的反弹将是投资者减仓的良机。

  国金证券研究员徐炜则旗帜鲜明的看多，他认为，下半年股市向上波动的概率更大。一方面，当前流动性环境充裕，国内货币政策持续放松、海外流动性异常宽松。另一方面，A股的整体估值横向纵向比都处于历史低位。在经济基本面改善的预期下，资金有望流向风险资产。此外，微刺激政策、沪港通、炒新等催化剂都有望提升股市的吸引力。其看好的板块为：有价格弹性的周期股（有色、化工）和景气复苏确定的消费股（农业、旅游、食品及医药白马股）。