证券时报多媒体数字报

  美国增长绕不开的问题：人口老龄化导致的总需求萎缩。

  随着二战后婴儿潮出生的人口开始逐渐步入老年，美国劳动力对需求的贡献出现明显下移。同时，人口老龄化不仅是美国的问题，也是全球的问题，这意味着美国寄希望于从海外“抢需求”的难度也将增加。换句话说，当前美国中长期经济要启动正面临着此前周期中从未遇到的挑战。

  美国较高复苏预期隐含的假设：技术革命创造新需求。无论是资本市场表现，还是经济预测均指向当前对于美国中长期经济前景的预期已提至高位。虽然已有迹象显示美国此轮周期启动是以企业投资为主，但企业的进一步追加投资需要以终端需求的可持续增长为前提。而在老龄化导致美国自身以及全球需求匮乏的背景下，需求的扩张只能依赖于新技术带来的新需求。

  过去几轮周期指向美国始终站在世界创新的前列，因此这种高预期实际隐含了对美国企业创新的高期待。然而未来不确定性在于，此轮周期是否会复刻上世纪90年代的辉煌，是否有足够的新需求被激发来弥补已有需求的萎缩。

  验证期：有积极信号，但并不足够。从短期数据来看，市场对于天气因素扰动后美国经济数据走强预期较高。然而事实上我们看到美国短期经济数据在好转，但是仍是“波动”上行。在这种“预期差”下，我们看到近期金融市场已出现调整，表现在：1，成长股的大幅调整；2，美债收益率出现易跌难涨。从长期角度来看，美国企业投资有启动的积极信号，但仍未体现在企业投资上，而一直被寄予厚望的新一轮技术周期至今也未找到一个明确的主题，如类似于90 年代的信息技术。因此未来对于资本市场来说，一旦预期的假设——创新周期——没有兑现，那么基于这种预期的对美高估值就面临调整的风险。   （作者系兴业证券研究员）