证券时报多媒体数字报

  近期，随着上证指数再次向2000点附近跌落，股民脆弱的神经又一次被触动。与此同时，一些针对沪深300股指期货的误解也出现于报端网媒。为此，我们需要进行客观解读，以打消投资者的疑虑，凝聚市场共识。

  误解：沪深300股指期货是某些心怀叵测之人做空A股的工具。

  期货交易规则与股票有着很大差别。在A股市场上，股票交易类似一种接力赛，股票价格在上涨时，参与股票交易的投资者一般都是获利的，只有接价格上涨最后一棒的投资者会被套牢；期货交易则类似拔河比赛，每一手股指期货的空单就对应着一手股指期货多单，期货价格的高低取决于股指期货市场上，多空双方资金的力量。股指期货价格上扬，是期货多方力量占优，向上占领阵地；反之，则是期货空方力量占优，不断把阵地向下推进。投资者选择多空站位的依据是沪深300股指现货的未来走势的判断。事实上，在每一个时刻，股指期货市场都是多空平衡的。每一个股指期货的成交价位都是多空双方资金拼杀与博弈的结果。认为股指期货的空方可以直接影响到A股现货的走势，是对期货市场交易规则的误解。

  指责：机构投资者空头持仓高居不下，影响中小投资者信心。

  中国金融期货交易所每天都会公布前二十名会员的成交持仓排名。投资者发现前二十名会员的净持仓大多情况下都是空单。在大盘低位盘桓的敏感时刻，市场中产生了一种声音，认为前二十名会员的客户以机构为主，持净空单是机构对股指后市看淡。其实，这种指责也多半源于投资者对于期货市场经济职能的不解。期货市场最重要的经济职能是风险管理，即套期保值。以公募基金为例，公募基金持有大量的股票资产组合现货，在A股行情短期走弱时，公募基金的股票资产组合价值也将会下跌，这对基金管理人、基金投资者都将产生很大的心理压力。如果没有股指期货，公募基金除了降低股票仓位外，就只剩下“听天由命”。而仓位调整的成本对于公募基金来说非常高。拥有股指期货的工具后，公募基金可以在股市建立现货头寸的同时，在期货市场建立适当的空头头寸，组成现货与期货的资产组合。这样保证在A股短期走弱时，公募基金整体的资产价值不会大幅度下降。目前，A股的机构投资者资产的主要头寸是股票现货。为了达到规避市场风险的目的，在股指期货市场上构建的头寸当然就是以空头头寸为主。因此，简单地把机构的期货净持仓作为A股后市的风向标，也有失偏颇。

  对于金融衍生品的误解正是源自境内股票市场化程度不够。

  投资者对于股指期货的诸多误解本质来源于不熟悉金融衍生品。金融衍生品最重要的经济职能在于风险管理，而风险正是来自价格的市场化变动。股市真正的财富效应应来自价值投资，而不是“拉高股价出货”。一个缺少完备多空机制的市场、一个期待有人高位接盘的市场，实际是一个“博傻”的市场、一个不够市场化的市场。美国和香港的资本市场有效性被学界津津乐道正在于这两个市场完备的交易机制。完备的交易机制包括做多与做空，而真正优秀的公司不会被做空机制打倒。

  A股市场需要呵护，但是A股市场也必须长大。为了A股市场一时的繁荣而限制市场化的机制，实际会妨碍A股的强盛。

  发展金融衍生品市场，为A股市场保驾护航。

  国际金融机构曾预测，国内资本市场在未来几年规模可能达到30万亿美元，这将产生非常巨大的风险管理需求。我国的场内金融衍生品到目前为止仅有沪深300股指期货一个品种，所能够应对的风险集中在流动性较强的沪深两市大盘股，而对于具有鲜明层次特征的蓝筹股、创业板、中小板等股票的风险管理力所难及。新国九条提出，要加快多层次股权市场建设，这也对相应金融衍生工具提出了更明确的需求。目前，中金所正在进行仿真测试的上证50股指期货、中证500股指期货正是对沪深300股指期货的有益补充。上证50指数成分股主要是沪市规模大、流动性好、行业代表性强的股票。而中证500的成分股是沪深300指数成分股以外，最近一年成交活跃的股票，综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况，是对沪深300指数的直接补充。近年，A股市场主板、创业板、中小板走势分化，估值出现较大差别，推出中证500股指期货和上证50股指期货将对A股市场整体恢复合理估值起到有益作用。

  （作者系北京首创期货分析师）