证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  作为首批获得新三板做市资格的券商，申银万国证券推荐挂牌的新三板企业已近100家（不含老三板公司），约占目前挂牌总数的1/8，位居行业之首。

  申万场外市场部总经理蒋曙云日前接受证券时报记者采访时表示，企业在新三板挂牌仅仅只是开始，主办券商的竞争力在于能否提供包括定增、发债、收购兼并、做市等全链条的服务。

  需要提供全链条服务

  最近几天，蒋曙云不断接到其他券商的电话，寻求与已在新三板挂牌企业合作。

  随着做市交易即将实现，新三板在资本市场上受到了越来越多的关注。按照规定，挂牌企业参与做市交易至少需要两家做市商——其中一家必须是主办券商，因而寻求合作的券商纷纷而至。

  申万作为首批4家具备做市资格的券商之一，推荐挂牌的新三板项目也是业内最多的，目前已接近100家。申万在场外市场的布局已久，自2006年开展场外市场业务，夺得了许多新三板创新业务的第一单——首批挂牌企业、首单定向增发、首单实现转板。

  “企业挂牌仅仅只是开始，挂牌以后企业发展需要融资，慢慢发展壮大有一个孵化的过程。”蒋曙云说，“随之而来的定增、发债、收购兼并等需求能否满足，这对主办券商的综合能力是一个考验。”

  据悉，申万新三板场外市场部70多人的团队中，一半以上是注册会计师或律师，其中还有2名保荐代表人。每个项目队伍除了配备会计师、律师，还有一名行业研究人员。“新三板是终身辅导，为企业服务的链条长，综合能力就很重要。”蒋曙云表示。

  据了解，由申万推荐挂牌的中海阳，在新三板经过两轮定向增发融资2.32亿元后，业务逐渐壮大，利润指标也达到了主板上市的条件。但在2012年首发暂缓时，中海阳通过IPO融资的目标并不现实，于是中海阳在新三板复牌后，申万帮助该公司发了1亿元的中小企业私募债，随后又有了第4次定增，3年间融资6个多亿。

  这样的全链条服务时间跨度及难度都比较大，但券商为企业提供融资服务的收费也与上市公司相差无几，加上即将实现的做市商制度，新三板对券商的利润贡献逐渐明晰，申万将新三板视为战略业务的做法也被其他券商效仿。

  估值体系设计一年多

  相较于A股的集中竞价交易，即将推出的做市商制度最大不同在于所有买卖报价和买卖交易都是由做市商提供，做市商至少有两家以上的机构。因而报价是否合理直接影响买卖能否成交，做市商必须对企业估值有准确的判断。

  据了解，申万的新三板估值体系主要由申万研究所主导、场外市场部配合。蒋曙云告诉证券时报记者：“项目承做团队对企业运作情况、管理制度、业务发展方向比较了解，研究所具备长期研究A股估值的经验。”

  早在2012年4月，申万就成立了新三板估值体系研究小组，去年初启动体系设计，至今已有一年多的时间。

  申万研究所表示，A股市场估值水平波动较大，而新三板挂牌企业估值水平相对稳定，故而A股估值无法作为新三板挂牌企业估值的合理参照。具体而言，新三板企业的管理团队因素、公司治理因素、长期发展因素等成为了特殊调整系数。

  上述新三板估值体系按照“行业+个股”进行，这一点与主板、创业板的方法是接近的，“但董事长、总裁等高管团队的实力和眼光对新三板企业的未来影响很大，会对估值有加减分的作用。”蒋曙云说。

  “新三板公司的估值需要一个基准，研究所为交易价格提供合理参考区间，这是很有必要的。”蒋曙云表示，“新三板现阶段交易量还不是特别活跃，需要未来的交易数据做进一步的验证。”