证券时报多媒体数字报

  近一年时间里，A股市场发生了17宗涉及影视类资产的并购重组，其中跨界并购占一半。而在上一年，这一数字仅4宗。

  证券时报记者 邝龙

  自宣布海润影视借壳以来，申科股份已经出现连续9个涨停板。伴随着电影票房逐年上升、电视剧产业规模扩大等行业因素的影响，影视行业已经成为市场热点。

  证券时报记者统计，近一年时间里，A股市场发生了17宗涉及影视类资产的并购重组，其中跨界并购占一半。而在上一年，这一数字仅4宗。

  除华谊兄弟、光线传媒、华策影视等行业巨头的扩张外，大型影视公司借壳上市、传统行业的跨界并购成为了主要特征。无论是申科股份、江苏宏宝这样的“被借壳”公司，还是道博股份、禾盛新材等跨界并购公司，“影视概念”都成为了股价的催化剂。

  重组首选传统小市值

  申科股份6月23日公布海润影视借壳的重组方案，公司主营业务由滑动轴承生产销售转变为电视剧制作发行，公司股价从停牌前的9.29元一直涨到昨日收盘的21.91元。

  在近一年的17宗影视并购事件中，其中三起构成借壳上市。分别为长城影视借壳江苏宏宝、印纪传媒借壳高金食品以及海润影视借壳申科股份。

  湘财证券策略分析师朱礼旭认为，对于未上市的传媒公司而言，与排队去挤IPO相比，借壳上市是更为快捷的方式。“而且往往这类公司借壳在股价上会有一定反应，这体现了市场对传媒资产的价值认可。”

  以海润影视为例，作为中国年产量最大的民营电视剧制作公司之一，该公司2013年实现营业收入6.24亿元，净利润1.31亿元；此前海润影视曾谋求在香港上市，随后由于市场原因作罢。

  纵观上述三个借壳案例，无论是江苏宏宝、高金食品、申科股份，均为传统行业的小市值上市公司。申科股份总股本1.5亿股，按停牌时9.29元/股计算市值仅13.9亿元；江苏宏宝公布长城影视借壳时总市值仅为11亿元，高金食品公布重组方案时市值也仅为14亿元。

  长城证券并购部总经理尹中余表示，传统行业的小公司一直是A股的主要壳资源。从规模上看，小规模上市公司盘子较小，被借壳后摊薄不明显；然而又因为处于传统行业，存在业绩增长压力，很容易成为借壳标的。

  由于行业景气度高，借壳的影视公司往往具备良好的盈利能力，因此在借壳溢价率方面也较高。此次海润影视的估值高达25.22亿元，增值336.08%；长城影视在借壳江苏宏宝时的评估溢价率为381.06%，拟借壳高金食品的印纪传媒增值率更是高达856.45%。

  跨界并购两种意图

  事实上，在影视公司登陆资本市场的案例中，直接借壳的并不多，并购仍旧是主流方式。上述统计的17宗案例中，不构成借壳的并购案有14起，占比超过八成。其中包含了华谊、光线、乐视、华策等影视四大天王的并购案，更包括中南重工并购大唐辉煌、当代东方收购盟将威等多个跨界案例。

  按照比例来算，非传媒类上市公司即“门外汉”，并购影视资产在影视类并购中的占比已经超过50%。朱礼旭认为，近年来宏观经济持续低迷，对于传统行业的业绩增长提出了新要求；传媒行业景气度较高，可以满足传统企业打破自身行业困境。事实上，对于规模较小的传媒类公司而言，通过并购实现自身价值是更为可行的方式。

  以中南重工并购的大唐辉煌为例，该公司曾于2012年进入创业板IPO储备企业，但该公司与同类上市公司之间差距比较明显。资料显示，大唐辉煌2013净利润仅6632.41万元，不但少于“电视剧天王”华策影视同年2.58亿元的净利润，也不及新文化的1.15亿元。

  但朱礼旭认为，多主业模式并不值得鼓励。“这只是一种单纯的市值管理手段。很多公司在进行跨界并购之前，并不知道如何让各个业务均衡发展，并产生协同效应，个人并不鼓励这种模式。”

  在尹中余看来，“双主业、多主业”的现象背后存在两种可能。“首先，可能是上市公司实际控制人不让壳，希望进行影视行业尝试，这是一种市值管理手段，属于‘双主业’格局。第二种，是实际控制人同意买壳，但注入上市公司的资产难以达到监管层的要求，所以展开分步走的策略，本质还是借壳。”

  根据《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条等的规定，构成借壳须同时满足控制权变更与购买资产总额超过控制权变更前一年上市公司资产总额两大指标。“上市公司在进行并购的时候，也会针对借壳及并购重组的审批流程、难度进行考量。”朱礼旭表示。