证券时报多媒体数字报

  到目前为止，中国政府决策层并没有通过传统工具来全面放松政策（如全面降准、直接松绑房地产政策等），而是不断创新政策工具来进行“定向宽松”、“区间管理”。在我们看来，这背后不乏一些深层次因素：第一，预算软约束的地方政府和国企挤出了私人部门信贷需求，导致信贷向实体经济的传统传导机制效力下降； 第二，产能过剩、地方政府债务高企等结构性问题；第三，决策层避免使用往届政府的强刺激、努力树立改革形象的政治顾虑。

  当前中国实体经济的继续改善，也应有助于缓和决策层全面放松宏观政策的压力。因此，宏观政策未来一段时间可能将延续“微调”模式。

  不过，决策层守住7.5%左右增长目标的决心是明确无误的，而房地产持续下滑、且去年三季度基数较高，使得后续经济增长仍面临较大的下行风险。因此，我们预计未来几个月将会有更多的宽松政策出台，虽然这些措施仍将被冠以“微调”或“促进改革”、而非“强刺激”。

  我们预计可以期待的政策措施包括：1.进一步扩大“定向宽松”范围，加快财政拨款，悄然放松表内贷款额度等；2.地方政府、特别是上半年经济增长落后地区，可能将在中央政府的压力下推出更多稳增长措施、并加快落实之前已出台的政策措施；3.加快推进有利于增长的改革，主要着眼于激发民间投资。

  随着更多的宽松政策出台、再加上出口有望持续复苏，我们预计经济环比增长势头将进一步改善，推动三季度GDP环比折年增长率回升至8%左右，不过去年的高基数可能会拖累三季度同比增速降至7.2%。然而，当前实体经济好转势头能否持续仍有较大悬念。我们预计房地产活动持续下行的负面影响可能会在今年末至明年逐渐加剧，迫使决策层在年底出台更多的稳增长措施。  （作者系瑞银中国首席经济学家）