证券时报多媒体数字报

  增速下台阶

  关注结构性机会

  从行业空间来看，短期房建、工建向下，基建对冲；中长期建筑产值增速将下一个台阶。关注铁路城轨、智慧城市、智慧医疗、新能源基建等细分行业结构性机会。

  1）基建：无论从资本匹配还是国际比较的角度，我国基建投资增长空间仍然很大。我们预计2014/2015年狭义口径基建投资增长9.3%/4.0%；广义口径基建固投增速18%/15%。2）房建：高峰已过，但基数依然庞大，2014-2020年均新增住宅竣工面积12.45亿平米，CAGR4.14%（2006-2013年7.82%）。3）工业建筑：总量增速下行，存结构性机会。预计2014-2015年制造业城镇固定资产投资增速将达15%/13%。我们判断未来十年机械、交运、电子通信、电机器材和金属制品、新型煤化工等子行业增速较快。

  行业周期方面，目前中国建筑业正处于从高增速到中增速的过渡阶段，我们判断2020年之前建筑业增加值实际增速将可能保持在8%-9%之间。通过比较日韩等国际经验，并结合中国目前经济现状及城镇化进程，假设2014年GDP增速7.5%，测算2014年工业增加值增速约为9.67%。以发达国家20年的库兹涅兹周期经验来看，我国建筑业增速调整可能持续至2020年左右。

  估值历史低位

  提升前景乐观

  行业估值横向纵向比均处于历史低位，我们对行业估值提升保持乐观。截至6月20日，建筑行业估值仅为7.97倍，无论与历史水平比，还是与美日韩德成熟市场比均处于低点；年初以来建筑工程指数累计下跌7.7%，其中建筑智能子板块表现最好，年初以来累计上涨31.83%；装饰、园林估值快速下降（年初以来分别下降42.6%和42.0%）。

  我们对未来建筑行业估值提升较乐观：1）行业面临的经营环境由不确定转为确定。2）改革有望给建筑蓝筹估值提升带来制度性红利。3）智慧城市、装饰、环保、新能源等细分子行业高成长将快速消化高估值。

  自上而下顺势而为

  高成长及低估值并重

  我们维持建筑工程行业“谨慎推荐”评级。自上而下建议顺势而为，超配高景气细分子行业，超配高成长个股及有催化剂的低估值龙头，灵活把握反转型、事件驱动型机会。

  从估值的逻辑，建议沿三条主线寻找投资机会：一是顺周期的成长股，选择景气向上的细分行业龙头，享受业绩、估值的正向反馈；二是价值型公司，兼有估值催化剂，衡量标准包括股息率、重置价值、事件驱动等；三是反转型公司，公司治理、管理、业务等发生根本性变化，且未被市场充分预期。从事件驱动的逻辑，建议关注改革及转型两条主线。

  重点推荐公司：1）基建：延华智能、达实智能、苏交科、中国海诚、围海股份、粤水电、中国建筑、中工国际。2）装饰：亚厦股份、金螳螂、洪涛股份、广田股份。3）生态环保：三维工程、普邦园林、棕榈园林。4）煤化工：中国化学、东华科技。 (邓飞/整理 银河证券)