证券时报多媒体数字报

  所谓温故而知新，历史能够告诉投资者很多东西。从中国香港和中国台湾（下简称香港、台湾）股票指数的历史变迁中，就能够得出不少启示。

  股票基本面的增长雄踞大类资产第一：据冯邦彦先生的著作《香港地产业百年》中记载，香港铜锣湾和中环的普通住宅价格在1954年约为每平方尺100港元，1962年约为每平方尺1000至1300港元，当前的价格则为25000港元左右，相较1954年和1962年分别上涨了约250倍、22倍。

  这个数字看起来很惊人，但是同期股票上涨了多少呢？创建于1964年的恒生指数以100点开盘，2014年7月9日的点位为23176点，50年上涨了约230倍，相较同期的22倍房价涨幅不可同日而语。而在台湾，创建于1966年的台湾加权指数也从100点上涨到了如今的9489点，涨幅高达95倍。

  可以看到，在长期，当人们可以抛弃估值变动影响的时候，股票资产的增长轻松击败了房地产资产，而其他资产如债券、银行存款更难望其项背。

  疯狂的牛市可遇不可求：在几十年的历史中，香港和台湾的股票分别有过一次巨大的泡沫。1970年前后，香港股票市场经历了一次巨大的泡沫，整体市盈率估值据推测超过60倍。在随后的股灾中，香港股票市场暴跌约90%，成为股票有历史记录以来的最大熊市。无独有偶，台湾加权指数在1990年上涨至最高12495点，在之后的2年时间下跌到最低3377点，跌幅73%。

  但是，在此两次大泡沫以后，香港和台湾的股票市场再也没有出现过大型泡沫。香港市场的市盈率估值一直低于30倍，台湾市场也很少显著高于40倍，长期平均水平分别在15倍、20倍左右。可见，整体市场的大型泡沫可遇不可求。

  最低市盈率估值为6至7倍：在有指数统计以来，恒生指数自1975年以来的最低市盈率估值出现在1983年，约为6倍；另外一次出现在2008年，约为7倍。台湾加权指数自1989年以来的最低估值出现在2008年，也约为7倍。

  可见，香港和台湾的股票市场整体估值最低均为6至7倍，而这和美国标普500指数的数据也较为吻合。当前，A股蓝筹股指数的市盈率估值约为7至8倍，距此已经不远。值得指出的是，在台湾和香港股票市场市盈率估值达到6至7倍以后，往往伴随着一轮不错的“戴维斯双击”带来的牛市。

  越来越无用的技术分析：在大约1985年以前的香港和1990年以前的台湾市场，技术分析十分有效。举例来说，如果投资者在股票指数上穿20日简单移动平均线时买入、下穿时卖出，每10年都能轻松赚取数倍、乃至十数倍的超额收益，这与当前技术分析对蒙古、越南股票市场的检测结果是类似的。

  但是，随着市场的成熟和投资者的成长，机械性技术分析能够在香港和台湾股票市场取得的超额收益越来越少。对主流技术分析指标的回测显示，在过去10年中，在这两个市场能够取得超额收益一般只有100%左右，而且分布极不稳定。可以说，对于指数的技术分析，在这两个市场已经基本失效。可以预见，随着内地市场的逐步发展，未来技术分析也很可能在A股市场逐渐失效。

  （作者单位：信达证券）