证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 方丽

  平安大华基金投资总监焦巍认为下半年投资A股不要以宏观面为风向标，最好回到上市公司盈利的层面，长期坚定看好医疗健康服务、信息化、互联网教育、智能化制造等产业机会。

  经济震荡下行

  退回保增长老路

  “或许目前市场对今年三季度预期比较高，但我觉得即使有微刺激和稳增长的护航，下半年以及明年的经济增速或将呈现震荡下行的态势。”宏观策略研究出身的焦巍对市场看法更为独到。

  焦巍进一步表示，政府对宏观政策的调整能短期改变经济增速的节奏，但经济增速下行趋势较难改变，本次经济增速的波动也就取决于经济增长的内生性下滑和稳增长政策之间的短期博弈。他认为，稳增长的短期作用发挥可能在三季度初有所好转，但四季度的政策效力将会减弱。

  焦巍表示，很多经济增长核心问题无法解决，目前数据显示制造业产能调整还远未结束，新刺激重新造成过剩产能；而且2015年开始真正显现拐点的劳动人口绝对数量下行，将从供给经济学的层面重新对经济周期产生深远的影响。

  “目前最好的解决办法是走日本、美国那种老路，但是中国特色决定无法复制。”焦巍表示，日本及其他走过工业化国家的历史经验表明，增长中枢下移的过程不可逆，下移后工业化将在一个更低的平台增速上继续演进。而中国经济调整无法以迅速出清的形式出现。

  其实，工业化起飞到成熟阶段，经济增长中枢通常经历两次下移，日本的中枢下移是剧烈的、迅速的，中国的中枢下移是在不断稳增长政策下完成的，是渐进式的下移，中国2012至2013年完成了第一次中枢下移，未来4至5年增长中枢将以经济周期波动形式完成第二次下移。从这个角度看，今年的改革将会进二退一，政府将实质上退回保增长的老路。

  对市场不悲观

  “对宏观经济的悲观，不代表我对股市很悲观。”焦巍直言，今年存在博弈机会。

  焦巍表示，下半年会涌现出很多主题投资机会，但需要注意会影响风格转换的三个方面，第一是关注管理层态度什么时候改变，目前来看，市场2000点是一个信心指标；第二是游戏规则有没有变；第三是看市场风险偏好，可以密切关注新股。

  焦巍表示，三季度经济数据持续偏弱则可能再构成一次类似本次的政策微刺激加码和市场博弈的机会，但如果三季度数据尚可，倒需担心市场对改革的预期差问题。

  “投资A股不要以宏观面为风向标。”焦巍进一步表示，政策微调周期的短期化和频繁波动，导致经济周期波动逐步短期化，且没有明确趋势性，往往一个季度好一个季度坏。下半年投资股票最好回到上市公司盈利的层面。这是因为，稳增长政策无法对企业收入和盈利因子造成决定性影响，可能会形成多次A股与宏观经济指标背离的博弈行情。

  正是如此，焦巍认为政策面可能会回到“旧制度”，但在标的选择上，市场会跳过传统周期，心照不宣地直奔更具备博弈价值的“大革命”主题题材而去。“但是不能说主题行情是错误的，其中肯定会有很好的公司脱颖而出，比如目前围绕着经济特区、电动车、3D打印等都是不错的题材，代表了未来经济发展的方向。”焦巍还坦言，今年投资策略就是，低仓位、高贝塔、追热点、炒波段。

  人口结构为长期主题

  在赌场里最好找到波动最大杠杆，因此今年三类行业为焦巍看好，一类行业值得警惕，而人口结构调整，在他看来是长期主题。

  焦巍表示，如果从价值投资的角度出发，未来伴随着中国储蓄率峰值的快速下降，资本品的毛利率和ROE水平将显著丧失弹性。消费品行业尽管能够在这一过程中获得超越经济增速的增长，但由于收入水平提高的限制和行业杠杆扩张能力的限制，其盈利弹性也显著低于过去在储蓄率峰值左侧的投资品行业，不具备爆发性的贝塔。因此只有资产负债健康的轻资产行业、受益于创新的资产负债表扩张性新兴产业和财政扶植力度强的行业值得看好。而需要警惕的是，去年对改革预期过高而产生的预期差所带来的系统性和行业性风险。

  焦巍继续用旧制度和大革命来看行业，今年投资只做减法不做加法，不太看好消费领域、地产、金融、环保等，而比较看好的还有高端制造、汽车配件、军工、精工包装等。