证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 桂衍民

  个人或机构通过三年期结构化产品参与上市公司定向增发行不通了。证券时报记者日前从多个渠道获悉，监管部门已叫停三年期结构化产品参与上市公司定向增发。

  结构化产品参与定增收紧

  “结构化产品参与定增收紧了，三年期的结构化产品已明确不能参与，一年期尚待调研后再定夺。”日前，有投行人士向记者透露，已有上市公司定增项目因为这一原因被要求重新修订定增发行方案。

  另一位深圳投行人士也透露，几天前他也得知此消息，并透露监管部门正在研究相关问题，可能近期会对此有相应的解释或规则出台。不过，这位投行表示，因为该公司现在没有报会和在会定增项目，具体细节尚不清楚。

  在过去几年中，结构化产品是参与上市公司定向增发的生力军。通过此种形式参与定向增发，让资金量偏小的个人投资者或机构投资者也能参与定向增发，这类产品有劣后资金抵抗基本风险，对于一些机构投资者来说，也不会在市场上暴露身份。

  据记者了解，参与上市公司定向增发的结构化产品，几年前一直以商业银行理财产品为主，近几年来证券公司和信托公司也开始设计此类产品。比如一些证券公司资管产品中的非限定性产品，在投资范围中提到，“股票包括新股申购或增发中签部分的股票”，就是为参与上市公司定向增发留下投资空间。这类产品也是结构化产品的一种。

  以国元证券“国元定增1号集合资产管理计划”为例，该计划投资目标就明确表示，“通过深入研究定向增发项目，挖掘具有良好成长性的优质上市公司，以相对较低的价格参与其定向增发，分享上市公司定向增发后快速增长带来的高额回报。同时积极投资基本面优异、估值安全边际高的实施定向增发后阶段性破发个股，利用市场的阶段性定价错误，获取更高的投资收益”。

  在A股市场整体行情不景气背景下，优质上市公司定向增发悄然成为中小投资者参与的热门领域，而且收益也颇为可观。但由于定增参与人数不能超过10人的这一限制，导致过小的资金额度不能独立参与定增项目。而证券公司、商业银行结构化产品的推出，正好契合了中小投资者的此类需求。

  定增去杠杆化态度明显

  “在实际操作中，参与定向增发的结构化产品来源多分为两个级别——优先级和劣后级，优先级享受保本的固定收益，劣后级享受风险高的浮动收益。”西部一家上市券商机构销售人员介绍说，这是典型的以小博大，以小资金撬动大资金放大杠杆的做法。

  一位券商研究人员分析说，在国家层面都在去杠杆化大形势下，三年期结构化产品参与定增被叫停，这明显就是在去杠杆化，也是为减少和防范定增中存在的风险，因为参与定向增发的结构化产品是风险主要的集中地，尤以三年期产品为甚。

  据证券时报记者了解，参与定向增发的结构化产品期限多是一至三年，尤以一年期和三年期居多，两年期存在较少。一位券商产品设计经理告诉记者，两年期其实就是一年期，设计成两年期主要是为了定增到期后减持套现留下时间，三年期产品多是为上市公司高管或员工参与定增量身定做的，也只有这类投资者才会要求锁定三年。

  结构化产品是利用基础金融工具和金融衍生工具进行不同组合得到的一类金融创新产品。目前最为流行的结构化金融衍生品主要是由商业银行、证券公司、信托公司、基金公司等开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上可上市交易的各类结构化票据，它们通常与某种金融价格相联系，投资收益随该价格的变化而变化。

  结构化产品一般以一个固定收益产品为基础，再加上一个或多个以某个市场或指数的金融衍生品构成，可挂钩资产包括股票、债券、利率、外汇、各种指数、大宗商品、基金等。