中国基金报多媒体数字报

  为应对宏观经济下行压力，前段时间政府实施了一系列定向微刺激政策，目前取得了初步成效。6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月上升0.2个百分点，已连续4个月回升，表明制造业延续了平稳增长的良好势头。6月末，我国广义货币（M2）供应量同比增长14.7%，增速比上月末提高1.3个百分点。上半年，全国人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元；社会融资规模为10.57万亿元，比上年同期多4146亿元。据国家统计局公布的最新数据，今年上半年我国国内生产总值（GDP）增长7.4%，其中二季度增长7.5%。可以看出，我国宏观经济呈现出逐步好转的态势。

  尽管如此，应该看到，过去一段时间定向微刺激政策密集出台还难以形成下半年经济自主回升动力。在当前我国经济结构调整阵痛期，应倍加珍惜国家系列定向微刺激政策所带来的短期稳定经济增长效应，经济主体要主动加快产业结构调整，努力培育内生经济增长动力。

  应该看到，宏观经济增长表现要受到生产要素及其结构内在调节与平衡的制约。在科学技术未出现重大进步之前，一国社会总供求失衡，主要源于供求结构的错位与调整，使得宏观经济增长速度在均衡增长率之间小幅波动，进而为国家干预提供了操作依据。尽管如此，国家干预所确定的经济增长目标，还要受到经济体市场容量与社会供求结构制约，不能想让GDP增长多高就多高，否则就是违背经济规律。2008年国际金融危机爆发后，全球主要经济体史无前例采取一致行动，对宏观经济进行了较大规模刺激。但5年多过去了，全球经济复苏前景至今仍不明朗。这主要是因为大规模刺激政策并没有涉及结构调整，未能根本消除2008年国际金融危机爆发根源，即新兴经济体国家出口战略导向与发达经济体消费泡沫、过度福利化倾向所形成的结构性矛盾。

  经济刺激政策，不管是微刺激，还是强刺激，只能带来短期增长效应，且边际政策效应期衰减。这是因为经济刺激政策虽然可以在短期内调整总供求关系，但无法改变总供求演变的中长期趋势。且每一次政策刺激后，相关产业部门均会形成某种程度路径依赖，使得下一次政策刺激的成本急剧上升，导致政策刺激边际效应递减。因此，经济刺激政策，存在经济体制与结构以及时间的多重约束，需要“且行且珍惜”。

  现阶段，我国经济仍需要定向微经济刺激政策。虽然经济增长速度波动是经济内在调整，属于正常现象，但经济变量背后是社会就业和社会福利变化，影响到社会相当数量人士的基本生活状况，不能不妥善应对与处置。而新一届政府上台以来，将“不跌出保证社会充分就业”的增速作为宏观调控下限，有着极为现实考虑。今年以来，以“微刺激”和“定向刺激”为两大主要特征的宏观经济政策，在实体经济结构调整中发挥了积极的、正向的作用。在过去“大水灌秧”的经济刺激政策中，期待中的普惠并没有出现，而是被部分企业、少数产业截留，表现为更多的社会资源流向房地产行业，造成房价过度上涨。而“微刺激”和“定向刺激”已经框定了刺激的规模和方向，有助于经济结构和产业结构的战略性调整。

  需要注意的是，“定向微刺激”政策不能改变货币政策的“稳健”总基调。我国庞大的货币供应总量，始终是高悬在实体经济的达摩克利斯之剑。虽然这些年新增的货币供应量主要流向房地产行业，使得物价形势总体可控，但房价上涨也存在与物价全面上涨类似的社会财富再分配效应，需要引起高度警惕。

  目前来看，我国宏观经济金融环境还存在一定的“定向微刺激”政策空间。但如果经济结构调整进展缓慢，就有可能逐步丧失未来可行的政策刺激空间。