中国基金报多媒体数字报

  二季度以来，金属市场强势上扬，尤其是锌价，伦敦金属交易所（LME）锌已经突破2300美元/吨，创三年来新高；同时，沪锌主力合约也突破1.6万元/吨，最高达到1.65万元/吨上方，同样创三年来新高。铜价同样紧跟金属上涨步伐，伦铜连续突破7000美元/吨和7100美元/吨，沪铜站上5.1万/吨，不过铜价压力从盘面看相对较大，涨幅小于锌。

  锌总体向好前景乐观

  从中长期看，由于刚性需求的客观存在，以及世界一些主要锌精矿将要减产和闭坑的消息仍将对产生锌价产生一定提振作用。同时近来宏观面无论是来自美国还是中国的数据基本都以温和利多为主，也给锌价反弹提供了较为适合的宏观环境。

  虽然近期锌价大幅上涨，但从需求来看，并没有看到很强的支撑理由。根据对镀锌铁塔、镀锌带、镀锌板及镀锌管生产企业机构调研来看，5月镀锌企业开工率为82.2%，较4月开工率下降了4.7%，6月开工率仍将呈现下降趋势。现货方面，下游企业畏高情绪仍然明显，按需采购，贴水幅度相对较大，市场成交由贸易商带动。

  冶炼厂方面，根据SMM数据，6月国内锌冶炼企业开工率73.68%，环比5月回升2.2%，创今年年内最高水平。冶炼企业目前吨锌盈利可观，且加工费处于相对高位，因此有望提振7月份锌企业维持较高的开工水平。鉴于锌冶炼周期及开工率恢复情况，笔者认为，可能真正体现供应的将会是在8月或9月左右。

  而对于本次市场焦点锌矿问题，笔者认为更多是预期所致。目前无论是从锌矿加工费还是从企业实际的采购情况来看，当前锌矿供应确实比较充裕，但是，如果世纪矿业明年如期停产，则无疑会带来较大的影响。

  铜重心将不断下移

  虽然铜价近期跟随锌价上涨，但铜基本面仍然相对弱于锌基本面。从2013年开始，铜市场由前期的供应短缺逐步转向供应过剩的周期。今年二季度，由于铜价大幅下挫，国内外比值大跌导致进口亏损大幅扩大，冶炼企业集中检修，精铜供应增速明显放缓，导致市场上在二季度的消费旺季出现供应紧张问题。不过6月份伊始，随着检修期的逐步结束，冶炼厂增加产出的可能性大增。目前的铜精矿供应相对充裕，加工费水平在近几年均属较好的情况，再加上目前内外比值适中，进口亏损不是很大，冶炼厂的生产积极性很高，铜冶炼的周期相对要短于锌的冶炼周期。5月份精铜产量已增加至61.5万吨，下半年产量预计持续增加。

  但从目前需求端来看，空调行业旺季并没有令人惊喜，而面临三季度的传统下游消费淡季，需求总体上难以得到提振。据上海有色网最新对铜管企业调研来看，有63%的铜管企业进一步看弱7月订单情况，从与制冷铜管关联较大的旋转压缩机市场来看，6月产量环比减少5.3%，销量环比亦减少7.6%，而库存同比增幅在10.91%。由此可见，7月制冷行业相关领域无论铜管还是压缩机，均面临较大的消费压力。有37%的铜管企业表示，6月开工率已出现明显降幅，7月将尽量保持平稳接单量，稳生产。

  我们从铜的市场结构来看，当前国内现货升贴水较为温和，而沪伦比值出现持续下降的情况，说明国内市场相对国外已经有所走弱。并且LME铜库存出现底部回升的迹象，近月合约与远月的价差都明显有所缩窄，这些现象与前期表现还是有明显不同。

  综合来看，当前整体金属虽然呈现偏强特征，但金属品种间的分化还是会增加。其中，锌受到宏观经济面以及本身基本面的好转影响，资金持续涌入，锌价也大幅拉升，但短期拉升过快，而基本面好转力度暂时不强，可能会对后期锌价形成一波明显的回调势头，待整固后长期重心抬高。而铜则略有不同，铜前期主要受到宏观面以及国内减产导致阶段性供应紧缺的影响而大幅反弹，但宏观面因素逐步被消化，国内减产的局面也逐步恢复正常，铜市大方向仍将呈现重心不断下移的格局。  （作者系中信期货分析师）