中国基金报多媒体数字报

  瑞银证券的中国策略分析师们近期与一百多家机构投资者对下半年H股市场的前景和沪港通等问题进行探讨。

  金融股估值吸引力

  目前A股对H股折价率接近历史最高值，尤以金融行业为甚。H股不少银行、保险、券商自５月初以来有一波明显上涨，而A股则相对表现平淡，致使目前两地上市的金融业A股普遍低于Ｈ股股价15%以上。这在沪港通即将于１０月启动的背景下尤其令人费解。

  欧美投资者在三四月份的科技股调整后，更趋于价值投资，适逢中国货币政策明显宽松，金融股的估值优势就开始体现出来。例如中资银行的优先股，因其较高的股息收益和较低的信用风险，被看作债券的良好替代品。而中港的投资者对金融业股价的驱动因素则有不同关注。影子银行违约风险尚无消退迹象，民企老板不时跑路，金融股 “价值”的确定性值得存疑。而我们的观点更接近于后者，对政策刺激并不寄予厚望，且认为沪港通开通后，Ｈ股金融业相对Ａ股的溢价将会收窄。

  对科技股的风险偏好

  今年年初，很多欧美投资者对中国科技股的投资主题还很乐于挖掘，中小盘股若是投资题材有吸引力，他们并不介意其流动性略差。但最近欧美投资者对中国科技股的关注则更多转向50亿美元市值以上的行业领先者，因其盈利模式更为确定，经营记录有迹可循。然而，中港的投资者在五六月对科技股的风险偏好明显上升，最近两个月上市的一批5-20亿美元总市值的科技、医疗、环保类股票，股价表现大多颇为亮丽。

  我们看好Ｈ股下半年的新经济板块。其主要原因是认为消费者，尤其年轻一代，对高品质和创新产品和服务的购买意愿强烈。欧美与中港投资者对于科技股的风险偏好并无对错之分，但其中分歧确实提醒市场，市值较小的科技企业尤待时间证明自己，当前市场环境下，自下而上细致甄别公司的技术水平和创新能力十分必要。

  国企改革的虚实之分

  无论欧美还是中港投资者都普遍认可瑞银证券的观点，国企改革能否突破是中国股市熊牛的最关键因素之一。他们都问同一个问题，迄今的改革到底几分是空谈，几分将对企业盈利有实实在在的影响。其中差别是，不少中港投资者在获得这个问题的明确答案之前已经愿意投资相关股票，欧美投资者则更多在等待改革显现成果。我们认为国企改革步步为营，确实会逐渐由虚转实，对经营稳健又有改革潜力的公司，不妨及早介入。

  综合以上，对H股市场的远近之别，或许有助于解释近期国际资金流入香港的趋势，而这类配置型资金流入的持续性则取决于中国政策刺激的强弱变化，新经济企业的盈利波动，国企改革的步伐快慢等因素。瑞银证券对下半年H股投资主张看淡刺激政策、看重新经济增长潜力的策略，也预期未来香港市场的资金流向将印证我们的观点。  （作者系瑞银证券H股策略分析师）