中国基金报多媒体数字报

  近期，国内油脂市场出现单边下跌行情，主要是受新季美豆产量显著高于市场预期利空打压所致。尽管油脂价格已处于绝对低位水平，但在需求难以改善的背景下，油脂弱势格局将持续，去库存之路漫长。反弹沽空仍然是未来油脂市场的主策略。

  全球油籽定价体系更新，油脂缺乏利多震荡下跌。美国农业部6月30日的报告将新季美豆种植面积调整到8480万英亩，相比上一年度增加11%，报告数据大大超出市场预期。7月11日的WASDE报告将残差调整为-69百万蒲式耳，侧面反映了早期报告对旧作产量和对5-7月进口巴西大豆的低估。也就是说，目前美国国内不缺现货。这两份报告显著利空于美豆合约。截至7月21日，美豆优良率73%，开花率60%，结荚率19%，均处于历史平均水平以上，生长状况良好，大豆丰产的预期令美豆盘面显著承压。

  在未来不出现不利气候的前提下，美豆预期丰产将奠定新季油籽市场的主基调：供应宽松，价格总体承压。这不仅针对蛋白类，对油脂供应也是如此。截至7月21日，美豆油持续下跌，主力合约创出新低，仍未有企稳迹象。而目前市场缺乏显著利多因素，市场将维持震荡偏弱走势。对于油脂市场唯一的亮点可能在于，买粕抛油的对冲交易出现明显获利离场迹象，未来美豆油/粕比值有望持续走高，对油脂构成一定的利多支持。

  全球油脂需求无实质亮点。油脂市场的熊市已持续三年之久，目前油脂价格已处于绝对值上的低位。从食用油的角度来看，全球的消费能力增速放缓，低价导致更多的油脂进入工业是以后的消费趋向。植物油的走低使生物柴油生产利润转正，从ITS的数据来看，5月、6月欧盟对棕榈油的进口量开始增加。但我们同时也看到，棕榈油主产国生物柴油产业的发展速度均比较慢，抑制了主产国的消费。整体来看，油脂的消费需求并无实质改善。

  国内油脂严重供大于求，去库存之路漫漫。在我国进口油籽逐年增加、饲料蛋白需求稳步增加的大背景下，油脂市场整体供应增加，而需求端难以找到有效的去库存办法，加之国储菜油的500多万吨库存，庞大的库存一直是笼罩在国内油脂市场上的阴霾。据汇易网数据，截至7月18日港口库存：棕榈油122.05万吨，豆油120.76万吨，处于绝对高位。由于蛋白饲料市场相对稳定的需求和大豆、菜籽的集中到港，加工油厂普遍提高开机率，未来一段时间，国内油脂库存难以明显下降。而前期的期货价格升水现货，油厂趁机进行无风险套利，目前国内豆油交割罐库存满满，沿海菜粕和菜油也出现了胀库现象。国家储备的500多万吨菜油，足够国内一年的消费。加之前几年收储执行力度上监管不严，民间调查发现非国产油进罐现象，国储菜油质量堪忧。

  综上分析，我们认为尽管油脂绝对值处于低位水平，但国际市场需求无亮点、国内供应严重过剩的基本面，难以给价格提供有力提振。建议投资者可顺势适量持有油脂空单。关注后期马来西亚棕榈油能否企稳和美豆油/粕比能否持续好转带来的潜在风险。参照毛棕油对原油的溢价，历史数据显示在溢价逼近零的时候，往往会带来油脂的止跌反弹，这也是油脂市场空头的另一潜在风险点。

  （作者系招商期货分析师）