中国基金报多媒体数字报

  2014/2015年度，我国棉花市场的政策调控由收储改直补试点，棉价回归市场化。对于新年度的棉花在缺乏国家收储支撑的情况下，从郑棉盘面上亦可见棉价重心已明显下移。通过新年度植棉成本的折算预期，我们认为可以在14000~13000元/吨附近采取倒金字塔式的逐步加仓的策略入场多单。

  新年度棉花呈宽平衡格局

  美国农业部最新的全球的棉花供需数据显示，2014/2015年度全球棉花市场供应过剩的量较本年度进一步收窄，供需面朝向有利的方向变化，但整体仍呈现供过于求的局面，过剩110.7万吨，远低于本年度214.9万吨的过剩量。其中，产量2534.8万吨，较本年度调减41.6万吨；消费2424.1万吨，调增62.6万吨。此外，2014/2015年度全球棉花的期末库存量高达2300.9万吨，已是持续5年的不断调增，亦创出自1960年以来的历史新高值。

  中国方面，棉花的供需格局与全球的极为类似。其中，2014/2015年度产量预测为642.3万吨，较本年度调减54.4万吨；消费量794.7万吨，较本年度调增43.5万吨；进口量174.2万吨，较本年度大幅缩减119.7万吨。棉花供需依旧是供给过剩的格局。不过，过剩量已由本年度的239.4万吨缩减至21.8万吨，呈现宽平衡格局。但是，新年度我国的棉花期末库存在此调增20.7万吨至1355.6万吨，已远超越一个年度的消费量。在此高额的库存压力下，预计新年度我国棉价很难出现大涨行情。

  国内棉下跌空间受限

  自2010年开始，内外棉价差就持续高位，直到2014年4月1日国内储备棉竞拍底价从18000元/吨下调到17250元/吨，内外棉价差呈明显缩小趋势。统计数据显示，截至7月21日，内外价差在滑准税下折价在2411元/吨，1％关税配额下折价价差在4042元/吨。内外棉价差的缩小修复或限制国内棉价进一步下跌的空间，对郑棉有一定的支撑。

  2014年度收储改直补，直补实施期间的市场价格定位为棉花的采价期当年的9月至11月的全疆棉花的平均市场销售价格。从补贴框架来看，对符合补贴条件的棉农来说，能够保证稳定较好的收益。对贸易商来言，预计今年将比较困难，一来纺织企业在近三年以来已习惯了直接从国家手中采购棉花。而在目前消费未明显好转以及在国储库存高企的情况下，贸易商需重新面临市场对接客户，面临一定的市场风险；二则目前内外棉价差已经收窄，贸易商的“外棉经”也难念。对纺织企业来说，直补使得棉价回归市场化，正是纺企期待的。国内皮棉成本下调利于纺织企业参与国际市场的竞争。直补政策的实施，目前心里最没底的就数籽棉收购企业了。由于较难确定籽棉收购的价格，预计籽棉收购会推迟，而且要经过一段时间的市场博弈。目前不少收购企业仍未明确今年是否开工压榨。

  新年度皮棉成本

  或是郑棉阶段性低点

  按照我们去年的秋收调研数据显示，新疆的植棉成本在2000~2100元/亩。籽棉的单产按350公斤/亩计算，那么籽棉的成本价是5.71~6元/公斤，折皮棉成本是12900~13700元/吨。而目前期货盘面1501合约的价格在14500元/吨左右。

  综上分析，笔者认为，新年度棉花最大的压力是高企的国储库存。但是，若国家在抛储释放的节奏上能有效把控，或许不会对棉价造成“一泻千里”的重压；从新年度棉花整体的供需格局看，刨除库存，供给过剩量已明显收窄，消费量预期也略有好转；对于直补这个热点话题，其实盘面棉价已有效反馈了。目前棉价重心明显下移往皮棉成本靠拢，后期就要看具体的直补细则能否有效实施了。基于目前的消息判断预期，我们认为可关注14000~13000元/吨附近的多单入场时机。

  （作者系金石期货分析师）