中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 游芸芸

  流动性风险，已不再只是监管部门的口号，融资类业务的风险正在靠近。融资窗口选择、利差倒挂等因素，正成为横亘于券商融资业务大道上的障碍，威胁券商的盈利空间。

  资金占用接近瓶颈

  流动性风险，即证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的四户资金需求的风险。中国证监会要求证券公司流动性覆盖率和净稳定资金率在今年年底前达80%。

  一位接近中国证券业协会的人士透露，根据协会《证券公司流动性风险管理指引》，今年3月末，各公司测算的流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险管理指标，基本达到了自律管理的要求。其中，涉及创新业务较多的证券公司，指标趋近达标线。

  另有证券业协会人士指出，现有指标设计中折算率的确定，均系基于当前行业背景下的假定，一旦行业状况发生任何突变，达标的证券公司亦可能面临流动性的风险。

  据了解，在占自有负债规模50.43%的卖出回购金融资产款中，当超过73.52%的信用评级为AAA级以下、AA-级（含）以上的信用债券无法实现继续融资时，证券公司现有的优质流动性资产将无法满足未来30天的流动性需求。

  中国证券业协会向证券公司发布通知表示，希望证券公司在流动性日常管理的基础上，积极开展符合当时市场的特点，且结合公司特色的流动性专项压力测试，通过对测试结果的分析，确定风险点和薄弱环节，并及时完善公司的相关决策过程，全面有效地控制流动性风险。

  那么，何为流动性风险？据《证券公司流动性风险管理指引》，证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的四户资金需求的风险。

  中国证监会要求，各家证券公司的流动性覆盖率和净稳定资金率应在2014年12月31日前达到80%，即通过变现优质流动性资产满足未来至少30天的流动性需求，以及可用稳定资金与所需的稳定资金完全覆盖。

  时间窗口

  决定资金成本

  因以为利率会下降，海通证券延迟公司债发行时间，却等来发行利率时的高点。若按照近4.5%利率时间窗口发行，海通三年期公司债的资金成本约可减少1.8亿元。

  根据相关监管指标显示，券商的流动性风险并不突出。但证券时报记者从中信、海通证券等券商处了解到，券商融资类业务的风险正在积聚。

  券商对外融资利率不断走高背后的潜在风险，便首当其冲。2013年，券商融资利率一路走高。相关数据显示，银行间市场共有31家券商发行129只短期融资券，发行总规模达2885.9亿元，平均发行利率为4.86%。

  2013年初发行的券商第一期短融券利率仅为4.2%。去年6月，广发证券的120亿元公司债3+2年期品种的利率仅为4.5%，5年期利率为4.75%，10年期利率为5.1%。

  6月之后，利率逐步走高，甚至达到6.8%。去年，券商的短融量较大，中信证券的总短融量达500亿元，其次是广发证券，总量为410亿元，国泰君安证券为285亿元，华泰证券达200亿元。

  与此同时，短期融资券招标利率一路上行。例如，安信证券去年年底第八期短融票面年化利率达6.5%，中信证券去年12月初中信CP011，票面利率为6.4%；西南、华融、长江等券商发行的短融利率均超过6%，部分券商达到年化6.8%。

  海通证券去年11月发行的公司债3年期品种利率为6.05%，5年期利率为6.15%，10年期利率为6.18%。一位接近海通证券的人士称，“起初，海通内部以为利率会下降，一直延迟公司债的发行时间。结果一等再等，最后发行时利率却站到了一个高点。”

  这对于包括海通在内的多家券商而言，都是值得反思的。若按照4.5%左右的利率时间窗口发行，海通的三年期公司债的资金成本约可减少1.8亿元。“这部分钱对于目前资金相对短缺的券商而言，虽然不是一笔大数目，但是也能做不少事。”上海地区一位券商总裁称。

  从实际融资节奏上看，券商在近两年都没有停止通过短融和公司债融资。近日，海通证券公告称，将发行110亿元人民币固息公司债券，3年期品种的票面利率为5.25%，5年期品种的票面利率为5.45%，10年期品种的票面利率为5.85%。

  较去年年底，海通第二期公司债融资利率平均约降低了0.5个百分点。

  截至4月底，中信证券于2014年共发行四期短期融资券，2014年次级债券（第一期），发行规模为人民币60亿元，票面利率为5.9%。

  息差收入

  不断收窄甚至倒挂

  对外融资利率的上升，导致券商息差收入空间收窄。部分券商认为融资赚钱较容易，并不在意息差的收窄和倒挂。在他们看来，规模做上去，收入就会随之显著上升。

  对外融资利率不断上升，直接导致券商息差收入空间收窄。按照去年最高对外融资利率超过7%来计算，券商如果用作融资（大多数券商融资利率为8.6%），则除去其他成本收入不超过1个百分点。

  曾被多数券商寄予厚望的证金公司，资金融出利率并不低。据证金公司数据显示，截至今年7月23日，7天、14天、28天、91天和182天转融出年利率分别从6.2%至6.6%不等。

  而在去年6月底，证金公司转融出年利率7天、14天和28天分别达7.8%至8%不等。“一些券商如果不能通过其他渠道融资，选择证金公司就可能是赔本的买卖。一些公司出于维护客户的目的，只能从证金公司借钱。”深圳一家大型券商融资融券负责人称。

  根据去年券商各项融资类业务的利率，约定式购回和股票质押式回购的最低利率分别为6.8%和6.52%。如果券商对外融资利率超过6%，则意味着没有盈利空间。

  “利率倒挂这种情况在券商虽然不多，但已经出现。”华泰证券一位负责人表示。据了解，一些券商为了短期内扩大规模，仍然不惜赔本赚吆喝。多位券商人士表示，现阶段股票质押式回购的利率大多高于8%，但是仍有个别券商以低于7%的利率提供着服务。

  据了解，多家大型券商私下协商股票质押式回购业务的利率要守住8%的底线，不过仍有2家大型上市券商率先降至7.8%～7.5%。“有些券商觉得融资赚钱很容易，不太在意息差的收窄和倒挂。他们认为把规模做上去了，收入就会显著上升。”华泰证券一位业务负责人称。