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  证券时报记者 李雪峰

  两年前，当辽宁方大集团与东北制药控股股东东北制药集团达成股权转让协议时，投资者曾一度惊呼，“方大系”要染指医药界了。

  没料到两年之后，辽宁方大集团已分两批将东北制药股权甩卖一空，东北制药集团仍然是控股股东，东北制药也仍然是此前的东北制药。

  不划算的买卖

  若仅从财务投资的角度来审视，辽宁方大集团入股东北制药并不划算。2012年11月9日，东北制药集团转让东北制药3338万股（占持股比例10%），辽宁方大集团的接盘价格为8.35元/股，耗资约2.79亿元。

  今年6月9日~7月2日期间，辽宁方大集团以9.15元/股的平均价格减持1669万股（占持股比例5%），7月9日~7月25日，辽宁方大集团将东北制药剩余股权全部减持，交易均价为9.7元/股。

  在上述交易中，辽宁方大集团账面浮盈约3600万元，资金收益率约为12.86%，年均收益率仅约为6%。很显然，辽宁方大集团若仅作为财务投资者投资东北制药并不算特别成功，相对于部分高收益的信托项目而言，前述投资甚至还存在机会成本损失。

  但是，辽宁方大集团并不是单纯的财务投资者，这并不符合辽宁方大集团的资本运作风格。根据东北制药披露的资料显示，辽宁方大集团在受让东北制药10%股权之前，除实际控制方大特钢、方大碳素、方大化工之外，并无参股5%以上的其他资产。

  换言之，在入股东北制药之前，辽宁方大集团均是以取得控股权为资本运作最终目的。因此当辽宁方大集团与东北制药集团接洽时，很难令人相信辽宁方大集团仅仅是财务投资者。事实上，东北制药集团及东北制药也并不是以财务投资者来定义辽宁方大集团。

  2012年3月份，东北制药明确表示要引入优秀战略投资者，以便助力东北制药实施搬迁改造、提升企业整体实力和市场竞争力。这一战略投资者的定位为辽宁方大集团预留了很大的运作空间。

  当时东北制药的股权结构是，东北制药集团持股22.49%，华融资产持股19.21%，再加上辽宁方大集团的10%股权，客观上形成了三足鼎立的格局，较为微妙。

  当然，东北制药集团并非没有意识到这一点，因此提前增设了特别条款。该条款要求辽宁方大集团继续增持东北制药须征得东北制药集团同意，转让东北制药股权时亦须提前知会，且东北制药集团享有优先回购权。

  上述安排无疑透露出这样的信息，即东北制药集团希望借助辽宁方大集团在资本、业务、市场方面的优势及影响力提升竞争力，但又不希望变成方大系企业，东北制药集团对控股权相当在意。

  从入股到退出

  在这种安排下，辽宁方大集团入股东北制药的目的何在？

  后来发生的事是，东北制药于2013年年初以资本市场持续低迷为由主动撤回始于2011年6月份的增发申请，同时，辽宁方大集团提名方大系成员何忠华进入东北制药董事会。

  接着，东北制药2013年4月份再度启动定向增发，东北制药集团承诺至少出资2.47亿元参与认购，实际出资2.66亿元，辽宁方大集团及华融资产均未参与。

  2013年7月29日，辽宁证监局就固定资产修理费用核算等问题责令东北制药限期整改。今年一季度，东北制药根据协议获得1.15亿元土地、房产补偿款。2014年7月21日，东北制药1.41亿股增发股份上市，而辽宁方大集团此时已开始减持。

  回溯辽宁方大集团的入股及退出整个过程，辽宁方大集团至少经历了东北制药两个重要阶段，即土地补偿和定向增发。

  有意思的是，东北制药集团2012年将东北制药10%股权转让给辽宁方大集团时，获得的对价是2.79亿元，今年参与认购东北制药增发股票的成本是2.66亿元，惊人相似。而整个过程中，辽宁方大集团相当于义务劳动者，以极其低廉的回报率助力东北制药完成了种种动作。

  公开资料中，辽宁方大集团并未透露退出计划，反倒是2012年接盘东北制药时，曾表示在未来12个月内不排除继续增持东北制药的可能性。如果辽宁方大集团掌门人方威未出事，该集团是否还会清空东北制药？

  不管如何，辽宁方大集团已清空东北制药，并且东北制药集团因为参与增发，持股比例跃升至23%，稳坐控股股东宝座。