中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 杨庆婉

  中国债市零违约已成为历史。今年，债市违约潜在的可能性被“11超日债”点燃后，近期逐渐蔓延至私募债、短融券等，债市刚性兑付迟早会被打破。这一点几乎没什么悬念，只是不知道谁会中头彩而已。

  令人纳闷的是，为何这时债券的担保不起作用了。众所周知，多数发债主体都会寻找担保方，给投资者吃下一颗定心丸，以保证债券顺利发行。通常担保的方式都是无条件不可撤销连带责任的担保，这意味着一旦发行人出现资金紧张、到期偿付存在困难时，至少提供担保的第三方机构能够用现金代偿。

  不过国内担保机构的资质良莠不齐，大致分为两类：一是集团担保或关联企业，二是专业的担保机构。虽受净资本约束，担保机构的担保额有一定上限，但本轮违约的债券担保方存在瑕疵，要么自身难保、要么资不抵债。

  泥菩萨过河自身难保的原因，一是专业担保机构自身资金并不富裕，为项目做担保的费率甚至比投行还高，只要某单项目出现风险需要代偿，担保方也容易出现资金紧张的情况。二是关联担保通常是互保关系，某一环资金链断裂带来的连锁效应也是相当可怕的。

  加上在经济下行的情况下，实业与金融的联系紧密，由市场环境带来的产品需求变化影响了销售收入和资金回笼，而企业的现金流又左右了偿债能力。

  目前违约压力较重的债券是私募债。这种风险较高的债券品种，正站在突破刚性兑付的风口浪尖上。今年约有30只私募债到期，加上其他未到期私募债的利息，今年私募债需要偿付的现金近50亿，而私募债的担保情况不容乐观。

  比如“13中森债”的担保方中海信达，担保的私募债数量众多，但因多次失信已被列入失信被执行人名单。再如“12金泰债”的担保方为发行人的实际控制人，但此人负债累累，担保几乎失效。

  面对此困境，如果转而希望政府隐性担保能挽救一切，那就错了。且不说地方政府本身也承担了债务，加上允许个别违约、释放局部风险的呼声高涨，刚性兑付必然打破几乎成为共识，更何况私募债投资人数量有限，政府“兜底”可能性越来越小。所以，不要再天真地认为投资债券一定“本息无损”，眼下的刚性兑付赌不得。

  当然，债权人可以寻求法律途径，向发行人、担保方甚至承销商追责。说到承销商，除非有明显的漏洞，监管部门对承销商是否尽职的认定也是需要不少时间的，否则起诉承销商是最难奏效的办法。

  投资者在债券投资上需要更加谨慎，需要注意是否有提供强有力的担保、评级是否中允等。