中国基金报多媒体数字报

  近期股指期货行情重心大幅上移，突破2110点至2190点的区间后，继续突破今年以来高点2300点，目前主力合约高点已经运行至2390点一线。行情上涨同时，市场多头情绪再度升温，日内总持仓量连续7天部分时间运行至20万手上方，隔夜总持仓量已经持续7天处于17万手上方。

  结合本轮上涨过程中行情与持仓量的变化特点，对于后市的交易策略制定，我们可以从期指历史数据中寻找一些信息，分析过程中未考虑展期、经济数据变动、总持仓量变动等因素。

  从历史数据来看，2013年12月至2013年2月期指主力走势以及前20名净空持仓变动的情况，与本轮上涨过程中的特点有相似之处。2012年12月3日至2013年2月7日，期指主力从2117.4点持续拉升至2800.4点的高位。在此过程中，前20名会员的净空持仓经历了两次拉升。

  第一轮拉升出现在2012年12月7日至2012年12月25日，前20名会员的总持仓量从4991手增加至16580手，同期期指主力从2699点上行至2752.4点。其后一段时间，行情开始回落，净空持仓出现下降。从一定程度上说明，行情上涨初期，部分参与者选择了空头加码，以图行情掉转方向后获利；行情继续上行背景下，部分参与者选择了暂时了结空头头寸，以避免损失扩大。

  第二次拉升出现在2013年1月30日到2013年2月28日，前20名会员的总持仓量从2637手增加至13399手，同期期指主力从2699点上行至2752.4点。其后至3月19日，主力行情回落至2529.8点，净空持仓也下降至9369手。第二天，主力行情有所回暖，至2610点，净空持仓继续减仓至6472手。从净空持仓的变化来看，行情高点不排除部分参与者加码空头或新资金选择空头方向入场的可能性。如后市行情跃升至高位，不排除阶段性净空持仓大幅增加的可能性，以图掉转方向后获利。

  期指2014年7月至今的拉升，出现的时点为7月24日。从当天至8月4日，前20名会员的净空持仓量从19745手增加至31545手，同期期指主力从2240.4点上行至2386.4点。与2012年12月出现行情拉升时段的变化相一致的是，7月至8月初，期指主力持续拉升，净空持仓量同样持续加码。该迹象表明，部分参与者加码空头，试图在行情掉转方向后获利。如果一旦行情保持上行，部分参与者或选择暂时离场，以避免损失扩大。后市如行情继续上行，不排除出现净空持仓减少的可能。一定程度上可以认为，如果净空持仓规模大幅下降，空头的持仓态度或有所转变，关注该转变迹象，或可提高单边交易策略获胜的概率。

  与2012年底、2013年初的拉升不同的是，2014年期指已经迈入了一个更成熟的阶段。在投资策略不断丰富背景下，各种策略的制定，理应更多地关注经济数据、公司基本面等。4月初至今，期指总持仓量持续提高，8月4日总持仓量更是达到了19.43万手。期指成交持仓比不断降低，显示出市场更趋成熟，期货和现货两头综合运行，通过大量买入股票，对冲了股市的抛压风险。有理由相信，在中国金融衍生市场，不断推出丰富多样的衍生品品种，能更好地满足市场的需要。

  （作者系国泰君安期货分析师）