中国基金报多媒体数字报

  这是一轮很多人看不明白的行情，笔者天天在投资圈里混着，基本上大家怎么想，还算知道一些。从一开始，存量机构投资者（公募机构为止）中，多头就是少数派。

  所有看空的理由，最终集中在一点上：三季度经济数据会很难看。本周，7月份经济数据终于面世，客观地说，的确很难看：一定程度反映企业盈利的M1一改反弹之势，开始回落，从8.9%掉至6.7%；代表流动性投放的贷款余额同比增速一改反弹之势，开始回落，从14%掉至13.4%；决定总需求短期变化的固定资产投资同比增速一改反弹之势，开始回落，从17.3%掉至17.0%；代表总供给短期变化的工业增加值同比增速一改反弹之势，开始回落，从9.2%掉至9.0%。

  周三数据发布后，资本市场大跌。于是，很正常的，各路看空声音逐渐大了起来。盘中就有基金经理打电话来问看法，我的回答很简洁：“今天走势很好啊，经济数据利空才是最好的试金石，要有信心”。下午，大盘被拉起，收获一地眼镜。果不其然，糟糕数据成了最好的试金石。再一次，市场用自己的走法告诉我们：这一次行情，和2010年以来任何一次，都不一样。

  连续2~3个月数据改善后，当我们看到月度数据阶段性回落的时候，应该怎么理解呢？很简单，我们去回答几个问题。答完了，你自然能把结论看清楚。

  第一个问题：为什么5月份开始经济数据开始企稳回升？

  答曰：管理层的想法发生了变化，5月份，恰好是习总书记提出“新常态”的月份。之后，货币和财政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策发力，经济企稳回升。

  第二个问题：为什么5月份开始“微刺激”？要知道，一季度经济增速为7.4%，5月份数据已经企稳，为啥还要出台一系列政策？

  答曰：因为目标发生了变化。从“7.5%左右，7.2~7.3%也是可以的”变成了“7.5%以上”。而“7.5%以上”源于什么呢？源于新常态的要求，将7.5%平台走扎实。

  第三个问题：“微刺激”的目标达成了么？

  答曰：肯定没有！7.4%（一季度数据出来后）的时候往上打，7.5%就肯定不是目标。2012年回落到7.3%的时候动手，7.9%的时候停手收紧，没见过一轮刺激目标位是上行0.1个百分点的。如果三季度不加码的话，按照7月份的情况看，7.5%就是顶了。而我们都知道，7.5%只是通道中枢而已，绝非天花板。

  第四个问题：既然微刺激的目标还未实现，接下来，中央会放任数据下滑么？

  答曰：应该不会！与其放任下滑重回7.4%然后继续搞一轮新的刺激，不如立即动手加码。经济运行，某种意义上讲和股价运行是一致的，本身有趋势。在一个下行趋势中，如果你想做被动的底线捍卫者，一定费尽心思最后耗尽弹药牺牲在防守线上。进攻才是最好的防守，与其天天提心吊胆是否会向下突破，不如先往上打一波。

  事实上，7月金融数据出炉后，央行罕见发布官方解读，明确提出“进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300~500亿元的增量，预期未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。”潜台词是：7月份比较特殊，以后不会发生类似情况，大家放心。

  大概率来说，当我们看到7月经济数据下滑后，新一轮定向发力政策有望逐渐出台。

  最后，回到股市上来。市场告诉我们，这一轮上涨的故事和2010年以来任何一轮都不同。无论是主流板块还是大盘起来的凶猛程度都表明，这一次，真的不一样。问题是，你信吗？更关键的是，你相信会有一轮2010年以来持续时间最长的复苏吗？股市是中国经济的晴雨表，如果没有大规模复苏支撑，市场一定是走不远的。

  悲观主义者可以对政府行为嗤之以鼻，经济周期不是面团，政府想怎么捏就怎么捏。乐观主义者可以学习林毅夫，对政府行为奉若神明，经济周期再强大，也要在政府干预面前败下阵来。2008年4万亿已经诠释过一次，所有不相信的人，最终都被证伪了。  （华泰证券首席策略分析师）