中国基金报多媒体数字报

  上周公布了7月份的经济数据之后，各项指标之低，吓了市场人士一大跳。于是，不少人纷纷预测今年三季度的经济增长难有起色，而一些人更是直接呼吁央行降息。其实，我们看待宏观经济的眼光要宏观一点，不要被一两个月的短期波动所迷惑，更不要急急忙忙就喊着要降息。

  在7月的经济数据当中，最为出乎人们意料之外的是新增贷款和社会融资规模的大幅萎缩。中国人民银行13日发布报告称，7月份我国人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。社会融资规模为2731亿元，仅为正常月份的零头。例如，1-7月社会融资规模为10.81万亿元，平均每月规模为1.544万亿元。相比之下，7月的2731亿元，真是低得吓人了。对此，央行的解释是：与基数效应、今年6月份“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关。

  笔者认为，尽管7月社会融资规模和人民币新增贷款的确是低得离奇，但我们仍然不能仅看7月的数据就急着喊降息。

  首先，7月社会融资规模和人民币新增贷款的急剧降低，并没有对经济造成恶劣的影响。融资规模的降低，应该是反映了银行放贷意愿的下降，而企业借贷的积极性也不高，相对应的是宏观经济活动的明显放缓，经济增长受到重大的影响。国家统计局13日发布的数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，增速比6月份回落0.2个百分点。7月，全国社会消费品零售总额20776亿元，同比名义增长12.2%。1至7月，全国固定资产投资259493亿元，同比名义增长17%。从这些数据看，宏观经济活动是有所放缓，但放缓的程度，与如此巨大的社会融资规模的降幅相比，并不算什么。工业增加值增速比6月回落，低于市场预期的9.2%，但依然在正常的区间，短期的波动，不值得大惊小怪。值得注意的是社会消费品零售总额增长速度虽然略有放缓，但继续保持着远远高于工业增加值的速度增长，这说明经济结构调整正在继续朝着促进消费的方向前行，有利于我国经济的可持续发展。按理说，融资规模的降低，对固定资产投资的影响最为直接，但是，7月全国固定资产投资依然增长了17%，虽然增速也有所放缓，但如果考虑到全国房地产开始进入调整期，目前这个增速并不算低。此外，7月大幅萎缩的新增贷款和社会融资规模，也没有对市场利率造成大的影响。

  其次，从A股市场的表现来看，人民币的社会流动性并没有受到影响。股票市场从来都是社会资金的储水池，流动性的潮起潮落，都会在股票市场上最直接、最直观地反应出来。但7月社会融资规模和人民币新增贷款的急剧降低，并没有对A股市场产生负面的影响。7月，沪深300指数、上证指数和深证成指分别上升了8.55%、7.48%和8.36%，创下了自2012年12月以来的最大月度涨幅。成交量方面，沪市和深市分别为23896亿元和29631亿元，分别比6月大幅增加82.1%和53.2%。在板块方面，出现了需要有大资金推动才能上涨的蓝筹股领涨的局面，而此前曾经大幅上涨的创业板等小盘股则出现了回调。以此同时，欧洲主要股市出现了调整，而美国股市则出现震荡整理的格局。7月份A股市场的表现，说明人民币流动性并没有下降，反而是有所增强。

  其三，从社会货币总量来看，并不差钱。根据央行公布的数据，7月末，我国广义货币（M2）余额为119.42万亿元。从我国历史纵向来看，依然居于历史高位；而从全球横向来看，也位居最高水平。7月末，我国人民币贷款余额为78.02万亿元，同比增长13.4%，这个数据也居于历史高位。更值得注意的是，最近几年来，我国各级地方政府债务急剧膨胀，至今还在增长，几个省的债务已经超过了当地的国内生产总值的水平。在这样的情况下，显然不适合降息等放松的货币政策。

  总体来看，7月的金融数据虽然有点吓人，但经济数据并不很差，我们没必要根据一个月的短期波动就急着喊降息。目前，经济增长依然面临压力，货币政策最需要解决的是信贷结构不平衡的问题，把资金引入有需要的实体，才能真正地促进经济的发展。因此，定向降准、甚至是定向降息，仍然是正确的方向。