中国基金报多媒体数字报

  伴随着厄尔尼诺的一再推迟，糖价在5月底触顶回落，震荡走低。8月下跌更加畅快淋漓，轻松跌破年初低点，再创2014年新低，同时也是本轮糖价下跌周期的新低。尽管市场预计2014/2015年度全球食糖产量将出现下滑，但此前连续4年增产累积的过剩量仍令糖价承压下行。

  减产预期难敌庞大库存。2013/2014 年度包括印度、中国在内，糖厂全线陷入亏损，拖欠蔗农款项也再度攀升。糖价的回落带动甘蔗收购价连续下调，甘蔗种植比较效益下降，蔗农缩减种植面积。中国预计糖料面积下降10%，食糖产量下降7%。全球食糖产量预计1.755亿吨，低于上年的1.757亿吨。

  尽管有多家机构预计全球食糖在2014/2015年度将有200万-300万吨的缺口，但经过连续四个年度产出过剩，市场可能不会出现真正的短缺局面。

  基于此，德国商行将三季度原糖期价预估下修1美分/磅，并调低四季度和明年一季度的价格预估，远远低于当前价位。对于累积库存压力的担忧仍主导市场下跌节奏。CFTC数据显示，截至8月12日当周，以对冲基金为主的投机资金持有原糖净多头头寸连续第7周削减，上周减少1.072万手，至3.78万手。

  印度雨季降水逐渐增多。2013年9月份印度糖厂因为甘蔗收购价纠纷推迟开榨近一个月，预计2014年印度部分糖厂因资金问题而无法及时开榨。不过这并不会造成印度国内新旧榨季交替食糖供应短缺。

  从印度糖业部门的数据看，印度2014/2015年度期初库存或达750万吨，尽管低于上年同期890万吨，但按照印度年消费量2350万吨计算，也足够印度国内消费4个月。而截至8月18日当周，印度雨季累计降水量较正常值减少17%，较最初45%幅度大大缩窄。伴随着厄尔尼诺的失约，印度旱情有所缓解，预计8月份降水或继续提高，干旱对甘蔗的影响或有限。印度2014/2015年度甘蔗减产的幅度也有望大大收窄。

  中秋节拉动或有限。中秋节将在9月初到来，月饼销售逐渐进入旺季。但从各大超市的销售情况看，月饼消费继续受到“三公经费”减少的拖累，市面上没有出现高端礼盒月饼和天价月饼，同时家庭消费为主的月饼更倾向于低油低糖。总体上，月饼的消费绝对量下降，加上月饼含糖量走低，双重因素导致月饼对糖消费总量减少。

  总体上，当前国内外糖价呈现同步下跌走势，国际原糖现货贸易贴水幅度逐步走高，预示现货消费积极性不高，随用随买成主流对策。泰国可能继续增产并增加出口量，增加国际食糖供应压力。2014年我国累计进口食糖超过300万吨，即便2014/2015年度减产，国内供过于求的局面一时难以改观。预计后市糖价偏空，或继续下跌测试4000元整数关口。

  （作者系中信期货分析师）