中国基金报多媒体数字报

  8月下旬，在交割完之后，胶合板和纤维板（两板）再次出现暴跌。笔者认为，资金对交割前仓单稀缺进行爆炒后，生产企业定制仓单用于交割有利可图，那么仓单急剧攀升则对两板形成沉重的打击。另一方面，两板的成本差异导致品种间分化，套利行为引导两板虚高价格回归理性。

  近月合约过度上涨

  7月和8月上旬，两板近月合约强势拉升。不过，随着近月价格上涨，使得生产企业定制仓单用于期货交割有利可图，这时生产企业会大量在高位建立空头套保头寸，因此近月价格过度上涨带来的是报复性下跌。数据显示，8月合约交割时，纤维板注册仓单为60手，而交割量只有57手；胶合板注册仓单为150手，交割量只有127手，足以满足交割需求。因此，市场过度上涨必定迎来价格回归式下挫。

  成本影响存差异

  胶合板受到生产成本影响比纤维板要大得多。一方面，胶合板原材料来源于原木，而纤维板的原材料来源于枝丫、树皮等；另一方面，纤维板多采用机器生产，产品标准化程度较高，前期机器成本较高，但后期生产成本很低。

  今年，原材料成本对两板的影响弱于往年。由于美国市场需求趋势偏冷，销往中国的木材收益更好，导致国内市场原木囤积库存翻倍。同时，俄罗斯对中国出口木材数量放大，印尼也提出对华解除原木出口的禁令，进口原木整体供应大幅度增加。胶黏剂方面，其主要成分是甲醛和尿素，而全国甲醛平均价格从年初的1645元/吨跌至1260元/吨。原油价格自6月份以来持续下跌。因此，今年的两板成本压力主要来源于劳动力成本。

  需求端毫无出彩

  首先，家具行业显现出明显的过剩。根据中国家具协会的统计，按行业标准1万平方米年销售1亿元来计算，去年家具建材行业实现销售额约2000亿元，也就是说有2000万平方米的卖场就能够满足市场需求，而目前国内家居卖场的总面积已超过4000万平方米。

  其次，地板行业不景气，受地产行业的疲弱拖累。数据显示，1-7月，中国房地产开发投资同比增长13.7%，增速较前6个月回落，其中对地板需求影响最大的竣工面积累计同比增速从上月的8.1%大幅回落至4.5%。目前，地板行业内品牌众多，产能过剩，行业利润空间不断降低。

  价差结构引发套利

  从期现价差来看，纤维板期现价差在8月19日为-9.9点，逼近纤维板期货上市以来的最高纪录-6.65。考虑到人造板的税收优惠，这意味着现货用于交割几乎不会亏损，而一些大企业由于价格低于市场均价，用于交割更是有利可图，因此纤维板面临抛压。

  胶合板方面，现货用于交割的利润空间更大。8月15日，鱼珠市场细木工板现货价格为135.57元/张，期现价差升至19.18元/张，扣除各项交割费用后利润可观，因此胶合板出现了大规模抛售。而8月19日，期现价差略微回落至16.03点，但依旧处于历史高位，买现货抛期货依旧有利可图，再加上生产商卖出保值，胶合板跌势未尽。

  胶合板和纤维板套利方面，8月15日，胶合板1月合约和纤维板9月合约价差升至90.55点，而两板上市以来价差最高纪录为93.5点，价差回归带动胶合板跌势快于纤维板。至8月19日二者价差短暂降至86.5点，而8月20日又升至87.95点，做空价差机会再次来临。8月20日，胶合板和纤维板1月合约价差为77.46点，价差回归还将持续。

  总之，由于仓单和现货市场流通的货源差异，导致两板一度大幅冲高。然而，两板上涨的动力并非来自需求端的改善，两板价格大幅下跌难以避免。而价差结构有利于“买现货抛期货”，以及做空胶合板和纤维板价差。

  （作者系宝城期货分析师）