中国基金报多媒体数字报

  8月橡胶主要期货市场整体走弱。外盘市场中反映东南亚主产国供需状况的SICOM三号烟胶片RSS3近月08合约下跌9.25%，远月01合约下跌7.43%。需求国市场方面，东京胶近月08合约跌幅达到8%，远月01合约下跌6.06%。沪胶近月09合约下跌6.51%，主力01合约下跌5.16%。外盘橡胶期货市场拖累国内沪胶市场，且近月合约带动远月合约下跌。

  中国作为最大的天胶需求国及进口国，卡车轮胎对天胶用量巨大。根据中国汽车工业协会发布的产销数据显示，2014年7月，我国卡车产销量分别为19.78万辆和21.23万辆，产量环比下降3.57%，同比下降18.04%；销量环比下降7.49%，同比下降11%，较上月22.91%的降幅缩减近一半。

  与6月相比，卡车各细分车型中仅轻型卡车销量微增，其他细分车型均不同程度下滑，以重卡最为惨烈；而与去年同期相比，中型卡车以31.09%的降幅，继续成为下跌最严重车型。

  经历了销量低迷的6月、7月，重卡市场受国家宏观经济增速放缓、企业高温假和国四标准实施推进的影响，仍旧没有恢复元气，产销环比大幅下滑。尽管7月的重卡市场同比实现了3.59%的正增长，但究其原因，主要是受益于政策所导致的基数效应：去年5、6月，由于“国四排放标准将于2013年7月1日正式实施”的说法甚嚣尘上，重卡市场出现了大量透支消费，但最终国四的执行再度推迟，导致去年7、8月的重卡销量持续走低。在同期低基数的水平上，今年7月的重卡市场销量同比自然有所上升，因而通过环比走低更能反映出市场需求低迷不振的真实情况。

  替代品合成胶方面，以丁苯1502上海地区市场价为例，现货价格曾由今年3月的11850元/吨一路上涨至7月的13400元/吨，涨幅超过13%；而同期沪胶跌幅接近10%。两者比价因而由0.8上升至0.95以上。天胶替代优势显现。

  合成胶的前期上涨并非源于下游需求。8月14日，中石化华东地区丁二烯出厂价下调300元/吨至11200元/吨，结束了自今年3月中旬8000元/吨的上调步伐。

  笔者认为，在宏观及产业链未发生超预期需求的背景下，天胶基本面发生扭转需要以牺牲品种溢价为代价，即天胶须保持与合成胶之间的低价差，是低价差改善了下游对天胶的需求而非需求促涨了价格。同样，沪胶寻底结束需要以牺牲市场间溢价为代价。

  尽管沪胶主力合约已由RU1409换月至RU1501，但当前市场对RU1409关注度仍较高。原因主要出于两方面：（1）根据上期所对仓单有效期的规定，2013年国产天胶最远只能在RU1411上交割，到期未交割的将强制期转现，笔者预计这部分期货库存在12万吨左右。RU1409作为前主力合约，目前的流动性远优于RU1410和RU1411，此合约上承载的仓单交割压力较重（与去年情形类似）。（2）减仓缓慢带来的持仓库存比和实虚盘比均高于去年，由于合约间价差约束，从而对主力合约RU1501形成影响。沪胶较为明确的方向性选择或许要待RU1409进入交割月时才能逐渐清晰。

  （作者系光大期货分析师）