中国基金报多媒体数字报

  【天天说钱】上半年还不是真正考验中国经济的时刻，从现在开始，中国经济才逐渐进入最难熬的阶段。

  8月5日以来，A股的反弹从“高歌猛进”转入“高位整理”。种种迹象显示，由于7月份主要经济数据出现了转差的趋势，所以市场分歧越来越大。那么A股的反弹会不会就此结束呢？我们不妨分析一下。

  7月不公布GDP数字，主要的经济数据有8组。其中有三组数据向好或者持平，分别是：CPI同比涨幅持平，PPI略有好转；出口大幅增长14.1%，外贸顺差473亿美元，创近期最好记录；官方和汇丰的PMI都是51.7，其中汇丰PMI更是连续两个月上升到荣枯线上方。

  但剩下的数据就很难看了： 7月份实际利用外资只有78.1亿美元，同比下降17%，其中日本、美国、欧盟今年前7个月对华投资都出现了两位数的下降。而国家统计局发布的《2014年7月份70个大中城市住宅销售价格变动情况》则显示，7月份70个大中城市中，价格下降的城市有64个，楼市仍然相当低迷。

  被《经济学人》杂志称为“克强指数”的三个重要经济指标：用电量、贷款发放量和铁路货运量，要么增速减慢，要么出现了负增长。7月新增贷款只有3852亿元，环比下降了64%，即便与最近5年的7月进行比较，也是最少的一个月。7月份社会用电量同比仅增长了3%，创下了近16个月来的新低。其中上海下跌了13.7%，江苏下跌了10.45%。浙江、安徽、湖北、湖南、贵州等省，也纷纷由升转降。今年7月份，全国铁路货运总发送量环比上涨了1%左右，同比下降了4.37%。全国18个铁路局中，仅北京、太原、西安、乌鲁木齐铁路局和青藏铁路公司实现了同比增长。

  今年上半年国家采取了一系列微刺激政策，比如两次定向降低存款准备金率，调整了存贷比分子分母的内涵，发放了1万亿PSL贷款，在铁路、地铁、公路上启动了一批大项目，棚户区改造也在提速，此外人民币出现了一定程度的贬值。这些措施一度使得5月和6月份经济出现了向好的趋势，也直接催生了A股的强劲反弹。

  那么，到底是什么原因造成了7月经济数据的下滑？这种下滑是偶然的，还是趋势性的？我认为这与房地产的持续低迷有很大关系。根据国家统计局公布的数字，今年1到7月全国商品房销售面积5.65亿平方米，同比下降7.6%。商品房销售额36315亿元，下降8.2%。而且进入7月，下降幅度继续呈现扩大的趋势。要知道，房地产是当今中国第一龙头行业，在很多城市产生的增加值占GDP比重都超过10%。此外，钢铁、水泥、玻璃、建材、家具、家电、装修等行业，也都要看房地产的脸色。房地产感冒，这些行业马上会咳嗽、流鼻涕。当这些行业都疲软的时候，经济也就会疲软。

  于是我们看到，最近地方政府加快了取消限购的步伐，与此同时，多个省份的地方政府开始干预、影响银行信贷，比如四川给银行贴息，福建要求放宽首套房认定标准等，无非是希望通过放松信贷来拯救楼市。对于地方政府的这种越界行为，至今央行和银监会没有公开表示过异议，这个现象耐人寻味。

  所以非常明显，如果要保增长，就必须救房地产；要救房地产，就必须放松信贷。但放松信贷，也仅仅只能让房地产行业按照原有方式撑上有限的一段时间。可大家都明白，继续给中国经济“加杠杆”是非常危险的。通过改革增加经济内生动力，则需要时间，需要忍耐。所以，我们或许可以这样说：其实上半年还不是真正考验中国经济的时刻，从现在开始才逐渐进入最难熬的阶段。考验改革决心和执政能力的时刻，或许在明年。

  在这种背景下，股市会怎样走呢？对于这轮反弹，乐观的人不少，比较保守的估计都看到了2500点，至于看到4000点，或者说是“十年大牛市”起点的也大有人在。但从宏观面分析，我们显然很难这样乐观。未来股市的走势，一定充满了变数。  （作者为深圳商报编委）