中国基金报多媒体数字报

  8月中下旬，有色金属出现绝地大反弹。然而，此轮反弹，笔者认为，缺乏持续性，对于当前有色金属价格反弹及行业脱困不易过度乐观。

  产出恢复性增长

  铜方面，7月精炼铜产量出现明显的增长，较去年同期增长16.53%，增速较6月份加快7个百分点。展望8月份之后的年内剩余时间，由于印尼放开铜矿出口禁令，推升7月份和8月份铜精矿加工费上涨至115美元/吨-125美元/吨，再加上下半年铜冶炼厂新增产能36万吨的产能投产，因此，我们预计后面精炼铜产量会继续加速增长。

  铝方面，国内外铝冶炼厂复产明显。IAI数据显示，7月份全球铝产量较6月份环比增加6.1万吨。国内方面，7月中国原铝产量环比增加1.2%。下半年将有300万吨铝产能投产，因此铝供应压力会卷土重来。

  锌方面，随着检修结束各冶炼厂产能陆续恢复，6月开始云南锌冶炼厂接近满负荷生产。下半年，各锌冶炼厂暂无检修计划。7月份中国精炼锌产量较去年同期大增10.3%。铅方面，7月份精炼铅产量同比下降9%，降至34.96万吨，主要是铅需求疲弱，再加上铅精矿供应偏紧和加工费走低。然而，铅现货市场供应并不是很紧张，7月末，据调研14家主要铅冶炼厂再生铅库存环比增长46%，达到9820吨。

  需求端没有超预期表现

  铜方面，作为铜消费的直接下游，铜材产量最能反映铜消费的冷暖。7月，中国铜材产量自6月份的历史高位下滑了9.5%，同比增速较去年同期的22.79%明显回落。铜消费最大的领域在电力行业，而上半年反腐殃及电网投资。2014年1-7月，电源投资完成额较去年同期大幅下滑18.39%，1-7月电网投资完成额较去年同期微增0.56%。

  铝方面，房地产继续拖累铝消费。7月份铝材产量较去年同期增长18.96%，增速较去年同期24%以上的增速明显回落，且较6月份环比下降6.6%。至于汽车和家电方面， 7月中国汽车产量较6月份环比下降7.3%，这是3月以来连续第四个月下滑；7月空调产量较6月份环比大幅下降22.4%；7月冰箱产量不仅较6月环比下降11.9%，较去年同期下降5.22%。锌方面，7月镀层板带产量较6月环比下降5.06%，7月镀锌厂开工率仅有75%，小企业订单较少，大型企业订单持稳。

  流通环节锁定部分供应

  从有色产出端和消费端对比来看，供应增长明显快于需求增速，但是市场供应压力在二季度至今都没有很好体现，主要是流通环节锁定了部分供应，导致社会库存下降和可流通货源并不是很充沛。

  铜方面，全球低利率环境和利差存在导致融资套利活动越来越活跃，LME铜库存变为隐性库存。国内市场，目前贸易商在大量收购铜，推升国内铜现货升水。主要原因在于定向宽松无法监控资金的流向，大量资金流贸易商，甚至冶炼厂，在房地产市场低迷的情况下，这些资金转向囤积铜等价值较高的大宗原材料，以便获取超额收益。另外，青岛骗贷案爆发之后，铜贸易融资模式正发生变化，很多外资仓储机构直接布局或抢滩中国仓储行业。

  铝方面，库存融资交易，锁定了大量的铝，市场消费商不得不支付高额的溢价，推升全球铝现货贸易溢价，LME库存预计达1,000万吨，官方及非官方各占一半。与此同时，全球铝现货贸易升水在2014年不断抬升。

  总结，除了“金九银十”季节性旺季这个短期性利好之外，其他因素都不能给金属提供进一步上涨的动力。特别是上游产出恢复性增长的情况下，而基建投资增速放缓，地产投资和制造业投资持续保持疲弱，需求很大可能呈现旺季不旺的趋势。此外，流通环节因锁定的金属有资金成本、仓储成本等，因此不大可能长时间不变现，这对于有色金属而言，是潜在威胁。  （作者系宝城期货分析师）