中国基金报多媒体数字报

  当6月下旬万科B转H股时，很多寄希望于万科A受提振的投资者，可能没有想到两个月后万科AH股的差价不仅没有消除，还比AB股时代略有扩大。

  万科一招“淘宝消费冲抵购房款”的促销新模式引爆网络话题。周二，万科A（000002.SZ）收平盘，其H股万科企业（02202.HK）涨1.48%，这令万科的A股对H股折价扩大至22.72%——目前万科是AH股折价率第二大的股票，距离折价率第一名只有不到1%的细小差别。周二，万科A收盘9.16元，万科企业收盘15.08港元（折合人民币11.97元）。

  作为国家宣布要打通内地与香港市场的沪港通时代，两地市场炒作的第一波浪潮即以同股不同价的价差概念股为核心，即沪市炒A股对H股折价的个股，香港炒H股对A股折价的个股。在这种主逻辑下，没有历史包袱、没有复杂成因的万科H股，没有缩小万科B股时代对A股的溢价率，反而扩大了，最大时7月下旬一度扩大到三成多。是沪港通预期失效？还是市场失灵？抑或缘于只有“沪股通”还没有“深股通”？

  这些都不是新晋H股的万科差价扩大的理由。表面上，深市未列入与香港市场的“互联互通”政策中，但市场都知道深港两地一直在商议互联互通，沪港通将来亦是深港通，深沪港的连接即使不能同时开通，也不会拖延很久。所以，万科A身处深市并非自绝于与港股互通的趋势。更不是市场失灵，市场是合理的，各路资金博弈制造出来的市场公允价格更有其合理性，那么我们怎样看这种市场现象？

  同一只股票，在不同市场有着巨大差价，如果股票本身没有巨大的差异，则是所处的不同市场有着巨大的差异。

  港股正处于牛市之中，A股则还在猴市（放在更大时间范畴看是熊市后期）；恒生指数创了6年多新高，目标直逼历史最高点，而上证指数连去年的高点都未突破。牛市的最大特征是资产泡沫化，泡沫越大，牛市越大，氛围是风险偏好提升、市场预期也相对乐观；熊市是总体向下的运行趋势，资产价格总比牛市要低一截。目前A股面目不清，不能说还处于熊市，但应该还处于“熊市思维”和“熊市惯性”。

  万科A与万科企业，一家公司的深港两地不同股价，很大程度上，是牛市的溢价、熊市的折价，这可能是相对合理的解释。当然，AH股中还有很多H股对A股折价的股票，这和上述观点是不是相冲突？

  确切地说，不冲突。相当明显的是，H股对A股折价、H股对A股溢价这两个群体有着显著差别，那就是香港市场主体资金（以机构为主）偏好的品种，都是H股对A股溢价，被边缘化的个股，则H股对A股折价。这正是体现了牛市时主流资金的偏好及对资产价格的定价能力。

  周二，恒生AH股溢价指数为91.14，7月下旬创出近几年低点，目前仍处于历史最低区间。该指数体现内地和香港两地同时上市股票的价格差异，指数越高，代表A股相对H股越贵；指数越低，代表A股相对H股越便宜。7年前，恒生AH股溢价指数上市首日报133.24点，2010年6月中旬该指数首次跌破100点。7年前A股对H股整体溢价率是33.24%，现在是-8.63%，反映的是两地市场的牛熊底色。