中国基金报多媒体数字报

  近期以来，在原油、聚乙烯（PE）价格一路下探的过程中，聚丙烯价格却较为坚挺，8月中旬开始甚至逐步反弹，近月合约已经高出华东现货市场神华的煤制聚丙烯价格。从中期来看，聚丙烯价格或将更多以震荡格局为主。

  短期来看，由于在聚丙烯期货1409合约上至今没有仓单，成为聚丙烯的最大利多因素。1409合约即将进入交割月，这对非机构空头非常不利。在没有仓单的情况下，1409合约非机构空头只能是在进入交割月前被动平仓，导致PP1409合约稳中偏强。这种缺乏仓单带动的利多因素有可能要带入交割月，继续利多PP。受此带动，PP1501合约也相对强势。此前，由于整个市场对PP产能增长过大的悲观预期，看空者在心理情绪上较为笃定，尤其7月底8月中旬现货市场价格持续下滑，更是增加了空头的信心。

  但是，市场似乎忽视了8月是今年到目前为止最大的集中检修期。据我们的统计，8月检修的PP装置总产能超过120万吨。而让市场一直望而生畏的煤化工装置在短暂开车后出现这样或那样的问题，煤化工对PP现货市场的冲击至少在8月表现平平，使得市场需要修正此前PP期货定价，造成PP价格短期上涨。

  从中长期来看，聚丙烯市场未来最大的利空因素无疑是新增产能的大规模上市。年内可以确定投产的新增产能有石家庄石化、茂名石化和广州石化、山东神达、扬子江石化等5套装置，新增产能120万吨，可能要投产的有宝丰能源及蒲城能源总计产能70万吨。如果以产能高估值来看，新增产能达到190万吨，占总产能幅度约为13%。如果仅仅考虑确定投产的装置，下半年新增的产能幅度也要达到8%。如果考虑陕西延长中煤、神华宁煤两套装置后市的正常生产，9月下旬以后的产能增长将上述预估的120-190万吨增长到230-300万吨。然而，PP下游需求增长基本较为稳定，同比增长幅度在7%左右，而9月下旬以后的产能增长基本超过这一增长幅度。

  以产能投放较为确定的10月来看，供需结余将会比8月多出至少3.7万吨，这还没有考虑如宝丰、蒲城能源等或开或停的摇摆装置。8月的现货PP市场更多体现了当前大量装置检修带来的货源紧张的因素，但是到9月下旬开始市场货源增多将会造成PP现货价格下行。

  虽然新增装置会导致未来PP现货价格下行，但是并不绝对意味着期货价格也会出现趋势性下跌。因为，对于PP期货核心在两个方面的因素：一方面是大幅贴水，后市有修补贴水的需求；另一方面后市期货价格是否合理反映了PP市场的利空。

  从修补贴水角度看，目前贴水幅度在800元/吨左右，后市如果现货价格下降，则贴水幅度会收窄，期货价格可能会跟随下调，但是目前的PP期货价格已经处于石化厂家的成本线边缘，在目前石化厂家以利润为主导的市场中恐不会容忍长期亏损，限产保价是石化厂家可能的政策。这样期现两个市场都有了相应的支撑。因此，PP期货中期来看将在石化成本支撑、大幅贴水等利多因素与现货价格压力逐渐增加的利空因素下出现区间震荡走势。  （作者系国泰君安期货分析师）