中国基金报多媒体数字报

  【平心而论】A股市场长期存在的股本溢价，为恶炒新股和制造小盘股泡沫提供了土壤。

  目前正值香港新股的密集上市期。可是，今年以来，即将与A股互联互通的港股市场新股发行的首日破发频频，与A股市场恶炒新股的局面形成鲜明对比。且略举三例如下：

  其一，同样是新股，在香港股市今年上半年上市的23只新股当中，19只破发，占比达82.6%。其中，6月26日上市的3只新股和6月27日上市的4只新股，都全部首日破发。相比之下，A股市场今年初发行48只新股，其最高涨幅平均值达151%。

  其二，同样是内地企业，在香港上市的内地软件公司畅捷通首日收盘价报15.04港元，较16.38港元的发行价破发8%。而在A股创业板上市的东方通，首日集合竞价按上限上涨20%后，开盘上涨12%，即开盘价29.04元/股较发行价22元/股，累计上涨32%；收盘价31.68元/股较发行价22元/股，累计上涨44%。随后10个交易日中，东方通又拉了9个涨停板，股价冲破80元才回落。今年6月5日，首家省域券商登录港股中州证券每股发行价2.51港元（折合人民币1.99元），收盘2.16港元（折合人民币1.72元），较发行价下跌13.94%。中州证券发行价处于招股价下限、首日破发、市净率跌至0.84倍，成为内地证券公司史上最惨的纪录。迄今为止，A股市场证券公司的新股上市或借壳上市还没有首日破发的情况发生。

  其三，同样是软件服务、网络游戏行业，在沪深股市被炒作成热门概念股，而在港股却未能走红。如内地网络游戏公司联众世界今年6月30日在香港上市，首日开盘即高开低走，最终以3.75港元收盘，这个价位较开盘价3.82港元下跌2.85%，较发行价4.25港元下跌11.7%。在A股中小板上市的游族网络原名梅花伞，沾上网络游戏并更名后，半年时间上涨40倍。

  上述例子应验了一句中国古话“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，也就是说新股在A股上市是又大又甜的“橘”，而到港股上市却成了又小又苦的“枳”。现在的问题是：到底是内地企业“水土不服”，还是港股市场“水土不肥”呢？

  从根源上看，“水土不服”是有依据的。内地和香港资本市场的定价方式不同，港股市场关注的是企业治理，而A股市场是以股本的规模来定价的。譬如香港创业板成了仙股市场，而A股创业板成了生产牛股的摇篮、制造富翁的流水线。股本溢价是由流动性产生的一个特殊现象，在目前流动性趋紧的情况下，A股市场的股本溢价就表现得更为突出。可以说，正是A股市场长期存在的股本溢价，为恶炒新股和制造小盘股泡沫提供了土壤。

  至于“水土不服”的疑问，可以从A股与H股之间的比价变化中找到答案。最早A/H股上市，A股价格大大超过H股，溢价水平一般超过300%。而随着时间的推移，两者价差逐渐缩小。最近几年，A股投资者“弃大从小”、“弃旧从新”越来越明显，于是最早出现了像青岛啤酒、海螺水泥这样的公司H股价格超过A股的局面，后来进一步蔓延到工商银行、中国平安等金融类上市公司。而近期则有更多的公司H股价格超过了A股，且幅度也在不断拉大，以至不管是用加权平均法还是算术平均法，H股价格已全面超过了A股，形成了真正意义上的倒挂。不仅二级市场股价与国际接轨，一级市场询价也将与国际接轨。早在2010年，两地同步发行的中国农业银行，A股询价区间就明显低于H股。可以预见，A股创业板、中小板的估值与国际接轨只是时间问题。  （作者系证券时报记者）