中国基金报多媒体数字报

  两板（胶合板和纤维板）期货主力1409合约8月份维持强势，表现抢眼，尤其是纤维板期货近期波动较大。上周五，纤维板期货一度触及61.15元/张的低点，本周一、二、三连续三天强势拉涨，最高触及67元/张的高点。目前1409合约距离交割月还有两天的时间，两板主力合约仍旧没有换月，投资者做多热情不减。我们认为“两板”高位运行的风险在逐渐加大，须警惕回调风险。

  胶合板生产灵活，纤维板产能过剩严重。胶合板现货商大多为民营小企业，采用家庭作坊式的生产模式和以销定产的经营模式，生产经营灵活，可以根据市场需求随时调整生产，但产品质量参差不齐。与胶合板不同，纤维板现货商多采用机器生产，生产线设备投入较大，产品标准化程度较高，可在短时间内生产大量的板材，生产经营不灵活，工厂不易停工。近两年，板材企业产能扩张迅速，尤其是纤维板。由于某些地区企业布局不合理，受房地产不景气的拖累，目前纤维板企业，尤其是家具型的中密度纤维板生产企业产能过剩比较严重。很多企业已经转向生产高密度纤维板，而胶合板中的细木工板市场份额也在逐渐下降，很多企业已经转向生产利润更高的生态板。

  产量持续增长，房地产刺激政策对两板需求提振有限。2014年7月，胶合板当月产量1485万立方米，同比增长8.38%；纤维板当月产量571万立方米，同比增长6.66%。根据国家统计局发布的房地产数据，今年1~7月，我国房屋新开工面积和商品房销售面积仍不乐观，分别下降12.8%和 7.6%。随着地方政府出台更多的刺激性政策，房地产市场的销售或许会有好转，但对胶合板和纤维板的下游需求很难出现较大幅度的提升。

  胶合板仓单陆续少量注册，纤维板仓单依旧没有增加，投资者对胶合板和纤维板期货仓单数量存在担忧。胶合板仓单采用国标标准，比市场上流通的现货标准更为严格，企业需定制生产，这不仅增加了生产的时间，也增加了生产的成本。纤维板现货企业调整工艺后可以批量生产仓单，但如果期货盘面价格不高、生产的数量较少也会限制企业生产仓单的积极性。目前，胶合板交割库中共有仓单211张，其中浙江国贸库163张，常州奔牛港48张；而纤维板交割库中只有60张仓单，全部存放于常州奔牛港非基准交割库。根据目前的期货盘面价格，注册仓单已有利润，这会在一定程度上提高企业注册仓单的热情。如果胶合板和纤维板仓单大量注册，期价可能面临回调的风险。

  多头接货意愿不强，期价上涨难以持续。由于两板期货仓单标准与现货市场有所区别，目前现货市场对两板的仓单接受度不高，胶合板的基准交割品细木工板难以作为基材再加工成生态板，而纤维板的基准交割品E1级中密度纤维板部分只能以E2级的价格在现货市场抛售，由于之前注销的纤维板仓单大部分还存放于交割库中，目前常州奔牛港库区已经几乎没有纤维板库容，这也从另一个角度说明纤维板多头接货后难以消化。

  总体来说，目前1409合约距离交割月还有两天的时间，由于自然人不能进入交割月，并且进入交割月两板面临限仓提保调整，本周四、周五胶合板和纤维板期货1409合约期价波动可能会比较大。我们认为一方面两板仓单尤其是纤维板仓单存在数量不足的担忧，另一方面多头也不愿意接货，目前两板做多的热情依旧比较高，但由于注册仓单已经有利润，如果后期两板仓单大量注册，期价可能面临下跌的风险，建议多头及时止盈离场，投资者可适度关注1501合约的操作机会。  （作者系国泰君安期货分析师）