中国基金报多媒体数字报

  受煤化工冲击减弱和石化推涨影响，塑料期价出现了短期小幅反弹。不过，近期在供应压力期价再次出现回落。对于后市，因聚乙烯（PE）供应压力持续存在，且下游需求没有明显回升，短期塑料期价仍将维持弱势。

  随着需求旺季的逐步到来，且下游库存处于低位，刚需和备货需求将逐步显现。再加上期价对现货的贴水以及单体的支撑，以及煤化工货源运输瓶颈短期难以突破和新投产能计划的推迟，这些因素都将限制未来期价的下跌空间。

  供应增长空间有限

  8月份PE装置检修力度较小，截至26日，仅有86.8万吨装置处于检修，其中LLDPE装置检修产能仅为36万吨。尽管包头神华30万吨全密度装置预期9月11日检修，但扬子石化20万吨全密度装置和延长中煤30万吨HDPE装置分别将于8月29日和9月14日先后重启，后市供应压力依然较大，但增长空间不大；另外，尽管新投的MTO装置运行正常，但却遭遇了运输瓶颈，运力紧张使得煤化工货源对华北石油化工货源的冲击力度要明显减弱，且并未影响到华南和华东地区市场。我们认为这种情况在未来一段时间将持续下去。9月份PE方面无新增产能投放，宁夏宝丰30万吨PE装置投产计划因资金问题再次被延后，预计9月份投产无望。因此，尽管后市供应依然充裕，但增长空间有限，向下的动能也将逐步减弱。

  原料增长缓慢

  目前PE来源主要还是石油化工，因此国内原油、石脑油和乙烯单体的供应变化仍将影响到后市PE的产量增速。截至7月份，我国原油加工量累计同比增速仅为1.7%，且汽油库存仍处于历史高位，这或将抑制后市原油加工量增速的回升，从而整体影响到了石化类产品的产量增速；石脑油方面，截至7月份，我国石脑油产量累计同比增速仅为-0.3%，这主要是深加工造成的，且进口增速下降至-42.2%；第三，目前汽油利润仍要明显好于石脑油，且煤油产量增速维持高位，这无疑将影响到石脑油供应的增长，进而将降低烯烃装置的运行负荷；最后是单体方面，乙烯价格仍维持高位，目前期价已低于单体价格100元/吨，且目前亚洲地区仍有不少裂解装置检修，单体价格有望继续维持高位。

  另外，截至6月份，我国最大乙烯进口国——韩国的乙烯产量累计同比增速继续降至1.7%，且国内乙烯产量和进口量累计同比增速也分别仅为6.5%和-3.8%。原油、石脑油到单体的供应增长缓慢都将持续影响到后市石化类PE装置的运行负荷。

  进口冲击继续减弱

  因6月份LLDPE进口利润出现过一段时期的回升，且随着旺季的来临，贸易商进口积极性有所提升，导致7月份进口量出现回升。不过，7、8月份进口亏损程度再次扩大到较高水平，目前远东进口LLDPE亏损380元/吨。因此，尽管8、9月份进口量或因季节性出现回升，但进口亏损将限制其回升幅度。我们认为后市LLDPE进口货源的冲击仍较小。

  供需矛盾将逐步缓解

  首先我国塑料薄膜和农膜产量增速持续维持高位，截至7月份其增速分别为12.79%和18.47%，产量分别为99.64万吨和16.48万吨，仍要稍高于PE产量增速（12.86%），这表明PE需求相比去年有明显增长；其次，尽管PE库存持续处于较高水平，但下游和贸易商PE库存和制品库存都持续处于低位，且随着“金九银十”的到来，下游订单陆续好转，这是将促使刚需和备货需求加速回升，从而给PE期价带来持续动力。

  1月合约贴水仍存

  8月份以来，受煤化工冲击，华北地区PE现货价格快速回落，且煤化工的线性产品也可以用于交割，再加上大商所并未对华北地区交割设置一定程度的贴水，导致1409期价向华北地区现货价格靠拢，同时也给1501合约带来了较大压力。考虑到煤化工运输条件限制，对华东和华南地区的冲击有限，待1409合约交割完毕，1501合约尚无交割压力，现货市场交投将再次集中到华东和华南地区，期价定价权也将再次回到华东和华南地区，这将给期价带来一定支撑。

  1501合约持续偏弱，对于华东现货的贴水仍高达800元/吨，相对于华北地区现货价格也贴水445元/吨，相比往年来看，这个贴水水平都处于较高水平，这无疑将给塑料期价带来一定支撑；另外，考虑到国内部分企业进口乙烯单体来生产聚烯烃产品，且近年来我国单体进口量仍较多，因此单体价格对聚烯烃价格也存在一定影响。

  目前期价低于我国进口乙烯单体的现货价格111元/吨，接近历史上最低水平，这也将限制后市1501合约的下方空间。  （作者系华泰长城期货分析师）